平安证券发布研究报告称，维持理想汽车-W(02015)“推荐”评级，理想ONE从二季度开始涨价对冲成本上涨的压力，短期因素造成二季度交付量增速下滑，后续有望逐步恢复产销节奏。另22Q3将交付第二款车型L9，有望成为45-50万元SUV市场一款有竞争力的车型，价格中枢有望进一步上移，同时规划2023年推出3款新车型。三季度上市的L9如果能够取得成功，高端品牌定位将进一步强化，增强在家用豪华新能源市场的龙头地位，估值水平也有望进一步提升。鉴于目前最新的车型规划等因素，2022-24年营收预测下调为552.8/1008.1/1453.5亿，净利预测下调为-5.5/-1.8/9.4亿。

事件：公司2022年一季度实现营业收入95.6亿，同比增加167.5%，净亏损为1087万，同比收窄97%。

平安证券主要观点如下：

一季度公司毛利率水平保持稳健，二季度理想ONE涨价对冲动力电池成本上涨。

一季度公司交付量31716台(+152.1%)，符合此前3-3.2万台的交付指引，车辆销售收入93.1亿元(+168.7%)。毛利润方面，公司一季度汽车销售毛利率达到22.4%，同比增加5.5个百分点，环比2021年四季度微增，结合宁德时代一季度毛利率下跌，该行认为一季度动力电池成本上涨未完全传导到公司。预计宁德时代从二季度将向下游传导成本压力，但公司从4月1日起将理想ONE售价上调1.18万元，有望覆盖成本上涨压力，但二季度疫情影响可能造成公司的规模效应下降。

短期疫情影响二季度产销规模。

公司常州工厂处于长三角中心地带，有超过80%的零部件供应分布在长三角地区，4月份交付量仅为4167台(-24.8%)。另其给出的二季度交付指引在21000-24000万台(+19.5%-36.6%)，对应营收指引为61.6亿-70.4亿元(+22.3%-39.8%)，若扣除4月份交付量，5、6月份交付量需要达到1.7-2万台。

一季度研发投入大幅增长，门店扩张节奏稍慢。

一季度公司研发费用达到13.7亿元(+167%)，连续两个季度研发费用超过10亿元，公司后续将推出多款增程式混动和纯电车型，同时智能驾驶算法全栈自研，该行认为公司研发费用仍将处于快速增长期。门店方面，公司此前计划在2022年底销售门店数量达到400家，但截至2022年4月底仅在2021年206家的基础上增加19家，达到225家，覆盖106个城市，预计公司下半年将加快门店建设速度。2022年一季度末，公司现金储备达到512亿元，为持续加大研发投入、扩展销售渠道和服务网络提供资金保障。

聚焦20-50万元家庭用户市场，打造爆款车型。

公司聚焦用户体验，长于产品定义，将持续聚焦家庭用户市场，从2023年将开始推出高压纯电车型，中短期内公司将采用两种动力形式的技术路线(增程式混动和纯电动)，其中增程式车型将以SUV为主，纯电车型将采用全新的车身形态，力争在每10万价格区间内打造一款爆款车型(含增程式和纯电动车型)。

风险提示：1)疫情影响；2)公司未来几年还将处于高投入期，基本面可能出现恶化；3)动力电池涨价，影响公司盈利能力，车价上涨影响公司销量；5)新推出的车型销量不及预期。

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