回顾历史，美国近25年出现了数次大的资产泡沫，这并不正常。我觉得这不是运气的问题，而是沃尔克（译者注：1979年至1987年担任美联储主席）后历任鸽派美联储主席的问题。他们不仅容忍这些泡沫，甚至可以说是放任。

　　比如格林斯潘（译者注：1987年至2006年担任美联储主席）。我对他的能力一直有质疑，无论是他在任，还是现在。在1990年代后期，美国股市经历了迄今为止最大的股票泡沫，他是背后最大的推手。泡沫破灭后，美国经济付出了极大代价。

　　他的继任者伯南克（译者注：2006年至2014年担任美联储主席）理应从中得到教训。他本应该提前意识到美国房地产的泡沫，但他并没有。当年，面对美国房地产明显的超级泡沫现象，伯南克坚称“美国楼市只是反映美国经济强劲的基本面”，“美国楼市从未崩盘”。他想要传达的信息没有说出来，但很清楚：“房价永远不会下跌，因为没有泡沫，也永远不可能有泡沫。”

　　如果单纯从统计学的角度看，他可能是对的：美国的楼市过往确实没有泡沫。因为各个地方的楼市的涨跌并不完全统一，整体来看，统计数据都很正常。但在格林斯潘和伯南克的接力宽松后，最终，整个国家的房地产市场，开始整齐划一地上涨。

　　如果两位主席没有发现问题，那美联储精通统计学的经济学家呢？他们难道没有发现问题吗？

　　我觉得有两个解释，要么是他们学术水平有问题，要么是他们碍于唱反调的职场风险：不要提供你的老板不想听到的信息。所以，他们最终选择了沉默。

　　于是，这场史无前例的，显然“不存在”的房地产泡沫，最终破裂并回落到泡沫之前存在的趋势。

　　美国房地产超级泡沫的破裂，最终给美国和全球经济造成了严重的经济损害。

　　因此，美联储第二次成为超级泡沫的“帮凶”。而这一次，由于房地产泡沫破灭、相关的抵押贷款混乱以及随之而来的美国股市下跌——只是价格高估而不是泡沫——加剧了痛苦。最终，这场房地产危机导致了整个经济出现萧条，各大金融机构获得了前所未有的救助。

　　这场危机爆发后，虽然伯南克和保尔森（译者注：金融危机爆发时任美国财政部部长）在游说国会救助等方面表现出色但总体而言，美联储作为一个庞大经济体的舵手，轻率地让经济在危险水域中高速行驶，并且忽视了冰山的风险。在船触礁后，船长本应受到到处罚，甚至审判。但恰恰相反，在船沉没后，船长却因帮助妇女和儿童（译者注：指AIG、花旗银行等陷入困境的金融机构）登上救生艇而获得奖励。

　　格林斯潘在位时，就持续放松对金融机构的监管。正是这些金融机构催生了房地产超级泡沫的发生。相比2000年的股市泡沫，这个房地产泡沫更大，造成的后果也更严重。

　　美联储理应从过去数十年的超级泡沫中学到教训，并提前阻止他们发生。但可惜，美联储没有做得这点。我们满足于更多的救生艇，而不是避免冰山。我们原谅并忘记无能，甚至无法惩罚他们彻头彻尾的渎职行为。（冰岛，人口30万，26名银行家被送进监狱；美国，人口3亿，进监狱的银行家人数，零）

　　泡沫、增长和不平等

　　资产泡沫带来长期的负面影响是持续增加的不平等：如果想要参与资产价格的上涨，你需要拥有一些资产，而占人口四分之一的普通人却一无所有。相比之下，前1%的人拥有超过全国三分之一的资产。

　　我们发现，自1997年后，美国的不平等的程度在迅速恶化，现在已经成为所有富裕国家中最不平等的国家。更令人震惊的是，整个国家的经济流动性水平最低，甚至比英国还要糟糕。而几十年前，英国因为社会和经济僵化，还是我们的嘲笑对象。

　　不平等加剧的直接后果是大众的消费的减少。从边际效应上看，有钱人变得更有钱不会增加多少消费，但对普通人来说，他们则不会把增加的收入都消费出去。

　　2008年房地产泡沫破灭后，政府和美联储曾出台了创纪录的救助措施。这次新冠疫情危机暴发后同样如此。但这一切都会有后果。而这一次就是金融史上最危险的资产价格飙升。在未来某个日子，当悲观情绪爆发时，资产价格下跌将不可避免。

　　如果所有这些资产价格下跌三分之一，仅在美国，总财富损失就将达到35万亿美元。如果这种负面的财富和收入效应，再加上能源、食品和其他商品短缺而产生的通胀压力，我们将面临严重的经济问题。

　　超级泡沫的最后时刻

　　超级泡沫倒数第二个阶段的特点是“吹散”（blow-off）——股价上涨速度加快至牛市前期平均水平的两到三倍。此前历史上发生过的超级泡沫并无两样。图片

　　至于疯狂的投机行为，从2020年开始就发生过很多件不同寻常的事：

　　1、疯狂的meme股票，包括GME和AMC。这是两家基本面普通的公司，但在股票论坛用户情绪的推动下，它们分别从新冠疫情后的低点反弹到2021年的高点，分别上涨了120倍和38倍。GME的市值一度占整个罗素2000指数（译者注：美国股市的一个小盘股指数）的20%。

　　2、加密货币狗狗币上涨了近300倍，达到900亿美元的市值，而这仅仅是因为埃隆·马斯克一直在开玩笑。

　　3、Hertz（译者注：美国一家大型租车公司）宣布将购买特斯拉车队后股价迅速飙升。

　　这些事件中的大多数现在都已成为过去，过去六个月人们对这种快感越来越麻木。GME、AMC、狗狗币和超过三分之一的纳斯达克股票现在都从高点下跌了50%以上，比特币下跌了50%。我看好的一家做动力锂电池的公司，Quantumscape，市值一度超过了通用汽车。但现在，它的股价已经跌去了83%。

　　吸血鬼之死

　　此时此刻，我们正处于牛市吸血鬼阶段：你把你拥有的一切都扔给它，你用新冠疫情刺激它，你用量化宽松的结束和更高利率的承诺去压制它，你用意想不到的通货膨胀毒害它，但没用，指数仍然在上涨。在以前，这些套路总是可以压低市盈率，但这次可能做不到。就像2007年下半年，房地产抵押问题被曝光、金融机构陆续爆雷，但牛市仍然在蹒跚前行，市场以为上涨是永恒的。但最终，结果没有意外。

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