GVD Markets|如何看待人民币汇率变化的周期和趋势？

　　自11月17日开始，人民币兑美元汇率出现强势反弹的趋势。到11月21日，人民币对美元即期（在岸）汇率盘中一度升破7.13关口，收盘报7.1338，较上一交易日涨409个基点，创7月27日以来的近4个月新高。以日间收盘价计算，人民币对美元即期汇率两个交易日累计升值1127个基点，升幅达1.555%。而更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率同样连续三个交易日大涨，累计升幅一度超过1.6%，11月21日盘中最高触及7.1300。而且7月以来，首次出现领先于中间价的情况。

　　这种人民币连续升值的情况，不由得令人联想到去年类似的情况，当时，人民币离岸汇率也是从10月末的7.33左右，快速升值到年末的7以下。目前的离岸人民币汇率同样在10月末达到7.34的高位，三周时间，也接连突破7.20和7.15的关键点位，达到了7.13左右，升值近2.8%。在这一类似趋势之下，人民币汇率年内回到7左右的水平，也有很大的可能性。

　　从这一轮快速反弹的行情来看，一般认为，三季度以来中国经济形势趋稳，中美元首会晤释放中美关系稳定的信号，以及美联储加息预期减弱等因素，共同推动了人民币汇率的反弹。中美元首会晤释放了两国关系趋于稳定的信号，使得地缘风险因素得以缓解。另外，美国经济放缓的趋势之下，美联储继续加息的可能性下降。这带来美元指数的回落；中美利差扩大的可能性变小，从而有利于人民币汇率的恢复。当然，安邦智库的研究人员一直认为，中国经济形势和变化是决定人民币汇率的基础。三季度以来中国经济企稳的迹象越来越强，给人民币汇率止跌反弹打下了基础。

　　短期来看，一些外资机构对于中国经济增长的预期有所提升，带动一些外资回流中国债券市场，一定程度上增加了人民币需求。同时，年底对外贸易结汇需求增加，也带动短期人民币需求的增加，从而推动人民币汇率表现出了和去年类似的周期性反弹。

　　虽然今年人民币汇率的走势与去年类似，但和去年相比，一方面经济形势发生了很大变化，疫情后经济恢复的过程较为复杂，其实增加了经济预期的难度；另一方面，今年对外贸易形势变化较大，使得人民币汇率相对于去年的情况压力更大。如果考虑短期的资本流动情况，下半年的资本外流情况加大，也带动人民币汇率的贬值，加上地缘竞争的加剧，使得人民币汇率和美元指数之间有了明显的差异。这个差异，反映了对于人民币的地缘风险溢价，也表现了对人民币趋势中不确定因素的增加。

　　值得注意的是，自疫情以来，人民币汇率多次走出了这种“大起大落”的走势，周期更短而且波动过大，对中国经济和金融市场稳定都带来了很大不稳定因素，甚至导致一些恐慌性的波动。从近几年的经验来看，人民币波动，无论是升值、还是贬值其实对中国的影响都不利。今年以来人民币贬值的加剧，并没有带来出口的改善；而人民币相对升值，也没能带来更多的直接投资，反而人民币波动所带来的资本流动，对国内资本市场带来很大干扰和冲击。因此，目前经济稳定和防范系统性风险更需要人民币的稳定。

　　不过，由于内外部不确定因素还未能排除，未来相当一段时间内，人民币汇率还不能形成趋势性的预期，仍会维持一个波动走势。一方面，中国经济虽然企稳，完成今年5%的增长目标难度不大，但仍缺乏持续增长的内生动力；房地产等领域风险仍没有被排除，经济稳定具有不确定因素。另一方面，尽管中美关系趋于稳定，地缘风险的溢价也不会消失。相比较而言，美联储政策转向带来的利好可能成为次要的考虑因素。如此前安邦智库的研究人员所言，人民币汇率不确定因素的增加，主要还是来自国内经济基本面的变化导致的预期不稳。在经济波动加大、不确定因素增多的情况下，经济增长本身越来越难以预期，也会带来人民币周期性波动的增加。

　　最终分析结论：人民币汇率快速反弹，体现了影响中国经济的内外部不确定因素减弱。但对中国经济的预期仍然不稳，地缘风险仍然较高，这两大长期隐患，意味着人民币汇率仍然会处于阶段性的波动之中。