美联储7月议息会议当地时间27日将开幕，对于联邦公开市场委员会(FOMC)而言，货币政策预期取决于两大因素——通胀和就业，即美联储内部对物价超调的容忍度有多高以及劳动力市场何时能恢复到充分就业的水平。

　　市场现在更关注的是政策路径。首先有关缩减量化宽松的讨论已经在6月会议中初步涉及，悬念在于美联储将何时以多快的速度开始缩减美元1200亿美元资产购买计划。其次是加息节点。上月的季度经济展望的点阵图中美联储官员对首次加息的预期已经冲2024年提前至2023年，欧洲美元利率期货市场上，2022年末加息已经接近完全定价。此前不少华尔街机构预计，在本月会议达成共识后8月杰克逊霍尔全球央行年会将是鲍威尔公布减码计划的时间节点，然而卷土重来的疫情和疲软的就业市场或成为让美联储犹豫的理由。

　　“德尔塔”引发的疫情来势汹汹

　　目前传染性很强的“德尔塔”变异毒株正在全球范围内快速传播，给复苏中的经济体带来巨大压力。据美国疾控中心(CDC)数据，变异毒株感染已占到近一周美国新增确诊病例的83%。

　　对疫情的担忧一度引发上周全球股市大幅下挫，投资者涌向了美债和美元。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者时表示，疫情因素正在给经济带来不确定性。他预计，目前占据优势的鸽派委员将在会议中提及“德尔塔”变异毒株对经济的负面影响。

　　市场普遍预测，在本月的会议上美联储不会做出任何政策调整。相比之下，FOMC有关经济复苏和通胀的看法更为引人关注。美国6月份消费者价格指数(CPI)上涨5.4%，创下13年来最大单月涨幅。虽然美联储主席鲍威尔坚持认为高通胀是暂时的，但种种迹象表明物价压力可能将在未来一段时间内居高不下。施瓦茨预计，有关通胀的讨论将变得更直接激烈，美联储内部鹰派势力可能对减码施加更多压力。

　　与此同时，“德尔塔”变异毒株所引发的疫情对复苏的潜在影响需要评估。美联储上月表示，疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响。不过，近期病毒感染率的上升可能会改变这样的预期，现阶段疫情叠加恶劣气候因素再次对脆弱的全球供应链形成冲击，对汽车等行业造成不利影响。

　　需要关注的是，卷土重来的疫情可能会改变美国家庭的消费意愿，进而冲击经济增长前景，美联储需要考虑如何在保持经济复苏和疫情/政策潜在风险之间取得平衡。

　　就业增长现放缓迹象

　　随着超过20个共和党州从6月开始逐步停止300美元联邦补助金，统计显示当月这些州新增就业人口17.4万，相当于全美1.61亿劳动力的1.1‰，减少补贴暂时未刺激失业者积极寻找工作岗位。7月以来，美国劳工部每周公布的申请失业金人数降幅也在逐步下降，劳动力市场复苏似乎正在走向瓶颈。

　　美国劳工部数据显示，目前美国虽然有创纪录的就业机会，但不少美国人不愿重返工作岗位，丰厚的失业救济金和储蓄让人们对所从事的工作更加挑剔。人们正以创纪录的速度离职再就业，在大多数情况下是为了找一份薪水更高的工作，这已经是企业间为了劳动力而互相竞争。富国银行经济学家科萨吉斯(Sara Cotsakis)在接受第一财经记者采访时表示，失业率和劳动力供给之间的脱节不仅仅是财政补贴，还有部分民众的疫情恐惧心理、幼托需求等，都会减缓人们重返工作岗位的速度。由于这些因素并非都是相互排斥的，造成了经济重启和企业雇佣之间的摩擦。

　　事实上，虽然就业岗位大幅增长，美国6月劳动参与率与5月持平，维持在61.6%，依然远低于疫情前水平。联合信贷首席国际经济学家威尔内扎(Daniel Vernazza)发布报告指出，非农数字并未反映出劳动力市场的实际情况，如果考虑到归类误差，整体失业率接近8.9%，疫情前仅为3.5%，因此美联储很难做出在最大就业目标上取得进展的判断。

　　科萨吉斯向第一财经记者表示，随着新冠疫苗接种率上升和经济持续复苏，就业市场将延续逐步回暖的步伐，但仍然存在一些阻碍因素可能会对劳动力供应造成压力，比如后疫情时期经济环境下求职者技能和行业需求之间存在错配。结合目前的经济环境，她认为美国劳动力市场水平可能需要在明年年底才能恢复到疫情大流行前的水平。这也可能意味着，接下来雇主和雇员的匹配过程仍然缓慢。

　　就业和通胀正在成为外界担忧经济的因素。劳动力市场活力决定消费能力，而通胀正在全面打压消费预期。美国密歇根大学消费者信心指数刚创下了2月以来新低，人们对住房和汽车的购买热情已经跌至历史低点，原因是价格上涨严重影响了人们的购买能力，零售额的增长背后是各类商品销售量的下滑。

　　近期美债收益率持续回落，一定程度上反映了外界对接下来美国复苏前景的看法。道富全球市场高级策略师洛(Marvin Loh)指出，利率市场显示人们对经济的担忧。由于华盛顿出台额外财政刺激计划的前景存在不确定性，面对疫情的挑战经济只剩下货币政策作为支点。Commonwealth Financial Network投资管理主管埃塞尔(Peter Essele)则认为，全球经济在依靠央行宽松政策维持活力，如果疫情死灰复燃导致经济放缓，而消费价格继续上行，那么对经济滞胀的担忧将卷土重来，最近通胀挂钩债券的强劲表现可能表明担忧情绪的迅速蔓延。

　　在两周前的国会听证会上，美联储主席鲍威尔曾表示美国经济离达到“实质性进展”的标准还有很长的路要走，这一次美联储会迈出政策转向的第一步吗？