6月6日，人民币对美元汇率中间价调升404个基点。6日早间，在岸人民币对美元汇率最高升破6.64元，创出近一个月新高。

　　未来人民币汇率将走向何方？

　　在岸人民币汇率反弹回升

　　小长假后第一个交易日，人民币汇率延续反弹势头。

　　6月6日上午，截至11:30，在岸人民币对美元汇率报6.6535元，较前收盘价涨215个基点。该市场汇率盘中一度升破6.64元，最高报6.6391元，创出近一个月以来的新高。

　　早间外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中间价为6.6691元，较前值调升404个基点。

　　离岸人民币对美元汇率则有所下跌，截至11:30，报6.6593元，较前一交易日收盘价跌56个基点，但仍处于近期高位。

　　端午节前，人民币汇率已出现止跌反弹迹象。6月2日，在岸人民币对美元汇率涨191个基点；离岸人民币对美元汇率涨幅更大，单日涨442个基点，报6.6540元。6月3日，仍在交易的离岸人民币对美元汇率一度升高至6.6164元，为5月5日以来新高。

　　人民币汇率为何止跌反弹？

　　美元指数触顶回调、国内疫情继续缓和、经济企稳信心加强等影响下，人民币对美元汇率短期止跌迹象明显。

　　人民币汇率快速贬值期或已结束。下半年影响人民币汇率中枢变化的多空因素较为平衡，美元见顶、经济反弹和对美出口关税调整或成为支撑人民币汇率的重要力量；而外需压力、估值修正或成为弱化人民币汇率的力量；跨境收支的影响也相对平衡。

　　总体看，人民币汇率将在今年下半年在6.65元附近趋于稳定。人民币汇率重回双向波动。

　　“人民币汇率保持基本稳定有基础也有条件。”中银证券全球首席经济学家管涛分析，中国贸易顺差大，直接投资是净流入，民间外汇资产持有增加，宏观审慎措施、资本外汇管理和外汇储备干预“五重保护”下，中国有基础也有条件保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　2020年6月初启动的这轮人民币汇率升值，到今年已进入第三个年头。去年11月份全国外汇市场自律机制第八次工作会议指出，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。没有只跌不涨或者只涨不跌的货币，涨多了会跌、跌多了会涨。故今年3月中旬以来的人民币汇率回调，是市场力量的纠偏。

　　2020年下半年人民币汇率震荡走高，主要是因为疫情防控好、经济复苏快、贸易顺差大、中美利差阔、美元走势弱等内外部利好因素共振，故七个月时间人民币累计上涨近10%。去年，经济复苏放缓、金融市场动荡、美元指数反弹、中美利差收敛等不利因素渐显，但因为疫情防控领先、外需景气延续，驱动人民币汇率迎着美元指数反弹继续升值2%。今年以来，前述利好进一步弱化甚至阶段性逆转。

　　今年初，人民币汇率延续了之前的强势，甚至2月底国际地缘冲突爆发之后，还走出了“美元强、人民币更强”的独立行情。到3月初，刷新2018年5月份以来的高点。人民币一度被贴上“避险货币”的标签。然而，前两个月无论从汇率涨幅还是供求关系来看，人民币升值的量价动能均有所减弱。

　　3月中旬特别是4月底以来，人民币汇率急跌，从6.30一路跌至6.80附近（5月中旬交易价盘间跌破过6.80），这是多重因素综合作用的结果。

　　一是美联储紧缩预期加强，美元指数快速走高，美债收益率飙升，中美利差快速收敛甚至倒挂。美联储紧缩对人民币汇率的影响大致分为四个阶段或四种场景。中国现已平稳度过第一个阶段——美联储缩减购债，人民币延续强势只是升值放缓，但要高度关注后期的影响，警惕美联储进一步紧缩的溢出效应可能是非线性的。最近的人民币汇率急跌正对应着第二个阶段或第二种场景，即美联储更大力度的货币紧缩，经济金融震荡加剧，人民币汇率呈现有涨有跌的双向波动。特别是4月18日至22日那周，美联储官员纷纷发表鹰派言论，支撑美元指数站稳在100以上。“美元强、人民币弱”的逻辑最终发挥作用。

　　二是国际地缘政治风险外溢，触发外资减持人民币资产。债券通数据显示，2月至4月外资连续较多净减持人民币债券。由于外围不稳定因素，加之3月中旬以来国内疫情反弹，推动人民币汇率快速回调，到3月15日一举抹去年内所有涨幅。3月份下半月，人民币汇率围绕去年底的水平反复震荡，直至4月底触发新一轮急调行情。

　　三是国内疫情散发，经济复苏和外贸前景不确定性因素增多，加剧了市场情绪波动。4月20日，人民币汇率跌破6.40。

　　今年前5个月，人民币汇率中间价累计下跌4.3%，较年内高点最多下跌7.2%。同期，中国外汇交易中心口径的人民币汇率指数累计下跌2.3%，小于同期双边汇率的跌幅。美元兑人民币汇率升值4.5%，也小于同期美元指数6.0%的涨幅。这显示人民币汇率总体保持了基本稳定，人民币汇率走弱一定程度上是因为当前美元过于强势。

　　汇率是相对价格，是两种货币的比价关系，因此，研判人民币汇率走势要同时关注中国及海外特别是美欧经济金融形势的边际发展变化。下半年要关注以下三大影响因素的动态发展演变。

　　一是经济复苏。从国内来看，随着局部疫情逐步得到控制，有序推进复工复产，加上一揽子支持政策逐步落地生效，如果经济企稳回升，将重新对人民币汇率形成利好支撑。实际上，5月17日上海宣布社会面基本清零和5月20日LPR利率非对称下调，均促成了当日人民币汇率反弹。这印证了只要疫情蔓延势头得到有效控制，加上宏观政策靠前发力、适时加力，经济复苏前景明朗，市场信心恢复，外资随时都可能回来，人民币汇率也会重新得到支撑。

　　从国际上看，地缘冲突和发达经济体货币政策集体转向削弱全球经济复苏前景。国际货币基金组织在最新预测中表示，地缘冲突拖累全球经济复苏，将今年世界经济增长预测值下调0.8个百分点，其中将美国经济增速下调0.3个百分点至3.7%，欧元区下调1.1个百分点至2.8%。近期，不少市场机构预计美联储加息缩表，将加速美国经济增速放缓，甚至美联储主席鲍威尔也不再承诺货币紧缩能够确保美国经济软着陆，美国财长耶伦也表示软着陆既要技巧更要运气。此外，因通胀持续走高，预计欧央行三季度结束资产购买并开启加息周期，叠加地缘冲突影响，加剧了市场对于欧元区下半年经济滞胀的担忧。全球经济复苏放缓，有助于缓解中国经济下行的相对压力，却可能加速中国外需高景气拐点到来，对人民币汇率影响是多空交织。

　　二是美元指数。这是影响人民币汇率变化的显性指标。今年下半年，影响美元指数走势的因素多空交织。从利空因素看，欧央行明确货币政策紧缩信号，同期英国央行、加拿大央行等预计将延续加息态势，节奏可能略有不同，这在一定程度上会压制美元上行幅度。这是５月份以来美元指数冲高回落、人民币止跌反弹的重要原因。

　　从利多因素看，如果美国通胀压力放缓慢于预期，美联储被迫加快货币紧缩步伐，保持发达经济体中货币政策的领先优势，有可能利差因素继续驱动美元走强。又或者是美联储超预期紧缩加剧经济金融动荡，有可能避险情绪重新推高美元。根据现行两因素决定的人民币汇率中间价报价机制，出现这两种情形的话，将对人民币形成利空。

　　三是疫情形势。今年是新冠肺炎疫情全球大流行的第三年。无论采取何种防疫策略，只要疫情仍在发展演变，就会继续影响经济社会活动正常化。以美国为例，一季度美国GDP环比折年率负增长1.4%，大幅低于预期。美国经济分析局分析指出，新冠病例增加导致经济运行受阻，叠加政府救助金减少，对一季度GDP带来一定影响。近期，奥密克戎毒株的新变种在美国又快速传播。其他国家包括新兴经济体未来也存在疫情反复的可能，不排除新订单又回流中国。

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