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　　以下是基于情感的技术公司Acuity Trading的首席执行官Andrew Lane的客座社论。

　　我们终于进入了锥形领域。资产和世界各地的所有市场活动似乎都是对美联储的缩减计划的回应。

　　自2020年6月以来，美联储每月购买800亿美元的国债和400亿美元的抵押贷款证券，同时将利率维持在历史低位。当然，央行的资产负债表已经爆炸式增长，从2020年3月的4.31万亿美元到2021年9月的8.36万亿美元。2021年9月22日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调需要逐步缩减，目标是在2022年年中结束。如果该国的经济复苏仍在轨道上，央行将继续实施该计划。

　　尽管通胀鹰派一直期待美联储收紧政策，但鉴于美国通胀正以过去30年未见的速度飙升，投资者对逐渐减少经济复苏的中断感到不安，这是可以理解的。

　　美联储何时开始缩减规模？

　　开始缩减的触发因素最有可能来自劳动力市场。尽管失业率已降至4.8%，这是美国大流行爆发以来的最低水平，但该国的劳动力市场还有很长的路要走。最新的NFP（非农就业人数）报告显示，9月份新增就业人数仅为194,000，远低于市场预期的500,000。如果劳动力市场显着改善，美联储可能会在年底前开始逐步缩减规模。

　　美联储缩表将如何影响市场？

　　国债和抵押贷款市场将首先感受到逐步退出刺激措施（即减少债券购买）的影响。上一次大幅缩减是在2013年，冲击波席卷了市场。

　　这次我们能期待同样的反应吗？嗯，不一定。两个问题的答案将指导利率，投资者应牢记这些。

　　＃1：市场是否已经在锥度中定价？

　　2013年，量化宽松（QE）仍然是一个新颖的工具，投资者确实没有逐步缩减的路线图。时任主席本·伯南克(Ben Bernanke)对国会委员会的“支持缩减”言论令市场感到惊讶（读起来感到震惊）。这段时期被称为“缩减恐慌”，标志着固定收益资产的抛售，使10年期实际收益率从5月的-0.24%降至当年12月的0.80%。紧缩的条件使美联储更难解除支持。

　　快进到2021年，自4月通胀回升以来，投资者一直预计美联储将缩减规模。这反映在名义10年期收益率从1月1日的0.96%上升至10月12日的1.50%上。瑞银分析师预计该利率到年底将达到1.8%。在美联储主席鲍威尔发表强硬言论后，一周内上涨了23个基点。

　　还有一个强有力的因素迫在眉睫。财政债务上限。国会仍在就延期问题进行激烈的政治斗争，围绕这一问题的长期不确定性可能会给市场带来压力。

　　#2：美联储有多少回旋余地？

　　较低的负实际利率为央行提供了更多的缩减空间。尽管实际10年期利率在2021年3月达到峰值0.62%，但此后通胀已将其推低至-0.94%。2013年，通货膨胀充其量只是不温不火。到2021年，它为实际利率带来了重大阻力，因此即使美联储取消了购买支持，借贷的实际成本也可以保持相对较低。借贷的实际成本低对公司来说是一个优势，并会触发经济活动。

　　尽管短期内可能会逐渐减少，但从Acuity交易仪表板中可以看出，美国股市的情绪仍然乐观。