中金发布研究报告称，维持敏华控股(01999)“跑赢行业”评级，考虑到4月以来线下消费受影响及物流运输，下调2023财年净利润预测11%至27.4亿港元，引入2024财年净利润预测32.89亿港元，当前股价对应2023/24财年10/8倍市盈率。另因近期市场风险偏好下行与盈利预测调整，目标价削38%至10港元，对应2023/24财年14/12倍市盈率，较当前股价有43%的上行空间。

事件：公司2022财年实现营业收入214.97亿港元，同比增长30.8%，净利润22.47亿港元，同比增长16.8%，表现基本符合市场预期。该行预计虽然3月有一定疫情影响，但是随着公司开展应对措施，2023财年业绩仍能保持较好增速。

中金主要观点如下：

内销保持良好增长，外销复苏明显。

1)内销市场持续快速增长，近5年CAGR达28.6%：2022财年内销收入131.93亿港元，同比增长32.3%，剔除铁架实现收入120.26亿港元，同比增长32.2%，其中沙发收入86.28亿港元，同比增长25.9%，收入占比71.7%，床垫收入33.99亿港元，同比增长51.2%，收入占比28.3%；

2)外销业务增速逐步提升，未来有望保持平稳增长：2022财年北美市场收入56.68亿港元，同比增长23.8%，欧洲及其他海外市场收入13.75亿港元，同比增长56.8%，HG收入8.91亿港元，同比增长16.6%。

门店继续加快布局，信息化系统有望助力精细化运营。

1)线下：公司2022财年门店净增1846家至5968家，线下门店收入同比增长33.1%至92.01亿港元，该行预计未来公司线下门店仍将继续快速拓展，同时公司积极上线新零售系统，加强赋能经销商，提升终端运营能力；

2)线上：公司2022财年线上收入28.26亿港元，同比增长29.1%，收入占内销比例23.5%，不断利用新媒体策划吸睛传播活动，加强品牌影响力，强化消费者认知，实现线上线下协同发展。

公司成本转嫁能力强，毛利率相对稳定。

公司2022财年毛利率为36.7%，同比提升0.6ppt，主要由于公司通过提价消化原材料涨价及海运费涨价影响，销售费用率19.5%，同比提升0.5ppt，管理费用率4.9%，同比提升0.2ppt，财务费用率0.4%，同比下降0.2ppt，综合影响下，净利率10.5%，同比下降1.2ppt。

风险提示：原材料大幅涨价，地产政策超预期。

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