2021年以来，从新兴市场到发达国家，通胀不期而至且韧性超乎预期。到年底，美联储迫于通胀压力转向，加快货币紧缩步伐。此轮通胀成因复杂，既有需求拉动，又有供给推动，还有能源价格飙升。但是，过去十多年超宽松的货币金融条件为通胀高企埋下了隐患。本文拟从流动性的三大去向来分析美国通胀演进。

　　通常来讲，市场流动性有三大去处：一是流入实体经济，变为全面的物价上涨和通胀；二是流向金融市场，推高资产价格，形成资产泡沫；三是进入信贷市场，沉淀在银行系统和居民储蓄里，造成资产负债表衰退，滋生众多僵尸企业。

　　此次为应对公共卫生危机，各国纷纷采用财政货币空前刺激，极度宽松的货币和慷慨的财政扩张政策为总需求托底。相较于发达国家，发展中国家金融市场发展程度低，吸收流动性有限，多余流动性流入实体经济，更早带来通胀水平的上升。从流动性的去向可以解释大流行以来美国通胀水平前低后高的变化。

　　此轮美国通胀的成因是多方面的，仅仅依靠货币紧缩难以解决。在美联储渐进式紧缩，市场不缺流动性的情况下，近期大宗商品价格飙升，更加剧供给端压力，短期内通胀拐点难现。后续需密切关注通胀-通胀预期，薪资-物价上涨的两个上升螺旋，都可能引发通胀预期脱锚，使得当前的通胀变得更加根深蒂固。

　　美国的通胀已成为2022年影响美联储决策的关键变量。接下来，要看美联储如何有序回收市场流动性并妥善和市场沟通。倘若美联储紧缩不会刺破资产泡沫、引发经济衰退，则美国或许要容忍更长时间的高通胀，因为过剩流动性的下一个主要去向或是大宗商品。

　　2024年票委、里士满联储主席巴尔金表示，美联储应该尽快将利率提高至中性，如果价格压力持续，甚至加剧，美联储可以将利率提高到中性水平以上。

　　当地时间周二，巴尔金在纽约大学货币市场专家组织的一次活动就美国经济发表讲话，巴尔金表示：

　　对我们来说，短期内的最佳路径是迅速将利率上调至中性，然后观察疫情导致的高通胀是否正在缓解，以及通胀持续程度。

　　在不会减缓经济增长的情况下，如果有必要，我们可以采取进一步行动。

　　美联储3月份发布的最新经济展望显示，到2022年底，利率将升至1.9%；到明年年底，利率将升至2.8%，联储官员预测的长期利率中位值水平为2.4%左右。

　　上个月，美联储将联邦基金利率上调25个基点，达到0.25%至0.5%的水平，并表示预计全年都会继续提高利率，同时将敲定缩减资产负债表的计划。美联储3月会议记录显示，多名联储官员认为，若通胀和经济形势需要，未来可能要一次或者更多次加息50个基点。

　　此外，美国通胀再度爆表，周二最新通胀数据显示，美国3月CPI同比增8.5%，增速再次加快，为1981年12月来的最快增速，高于市场的预期8.4%，也超前值的7.9%。

　　巴尔金表示：

　　美联储强力应对四十年来最热通胀的承诺不一定会让经济硬着陆。事实上，通过让个人和企业相信美联储将致力于对抗通胀，从而巩固通胀预期，可能有助于避免经济衰退。

　　巴尔金还表示，美联储需要非常清楚地认识到，经济增长需要稳定的价格，其将继续致力于应对通胀冲击。

　　通胀和通胀预期以及薪资和物价上涨的两个上升螺旋迹象在逐步蓄能，有可能引发通胀预期脱锚，使得当前的通胀变得更加根深蒂固。果真如此，未来需要付出更大的经济代价来治理。这正是鲍威尔誓言不计一切代价稳物价的主要原因。大宗商品近期价格飙升，受到供需失衡的基本面和投机炒作的概念共同支撑，这将进一步推迟通胀拐点的到来。当持续走高的大宗商品价格叠加美联储收紧，未来美国经济滞涨风险加剧。

　　美国的通胀已成为2022年影响美联储决策的关键变量。但是，美联储此次退出过程要兼顾经济复苏和金融稳定。如果继续采用渐进式紧缩，则通胀压力短期内难以得到缓解，而超预期地过快行动则可能使金融市场出现更大幅度回调，进而波及实体经济，金融危机或演变成经济危机。接下来，要看美联储如何有序回收市场流动性并有效和市场沟通。

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