美联储加快货币政策收紧步伐，叠加地缘政治风险，加剧了新兴市场资本流出风险。尽管中国3月跨境资本流动相关官方数据尚未公布，但证券投资项下的波动加剧牵动着市场敏感的神经。

　　4月7日，据财新报道，国家外汇局有关部门负责人表示，跨境证券投资短期波动，不代表外资投资中国资本市场的长期趋势逆转。近期受外部环境变化影响，外资投资境内股票和债券波动有所加大，是复杂国际经济金融形势下的正常表现。证券投资项下跨境资金波动在正常、可控范围内。目前境内外汇供求基本平衡，3月结售汇顺差较2月有所扩大。从未来趋势看，外资投资境内资产仍会以增配为主。

　　当日公布的最新官方外汇储备数据显示，截至2022年3月末，我国外汇储备规模为31880亿美元，较2月末下降258亿美元，降幅为0.8%。对于3月外汇储备规模的环比下降，国家外汇局副局长、新闻发言人王春英解释称，3月美元指数上涨，主要国家债券价格总体下跌；外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额减少，与资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。

　　中国3月末外汇储备环比再降258亿美元（351.77亿新元）至31878亿美元创去年3月以来新低，今年前三月已累计减少622亿美元。3月美联储正式开启加息进程，而且后续可能连续大幅升息，美元指数已升向100大关；短期估值效应料仍会拖累中国外储规模，同时中美利差继续收窄压力亦可能加剧资金流出风险。

　　据路透社报道，EIKON终端数据显示，3月美元指数劲升1.66%，而欧元、英镑兑美元分别贬值1.37%及2.13%，另外日元兑美元亦贬5.48%。同时资产价格变动也对外储估值也有一定影响，其中当月10年期美债收益率大涨52基点(BP)。

　　路透据此测算，3月汇率波动可能带来约220亿美元的负向估值效应，因资本暂时外流导致的减少规模约为38亿美元；上月外储因资本暂时外流导致的减少规模约为58亿美元。

　　近期多位美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储未来或多次大幅升息预期不断升温，3月政策会议纪要亦显示缩表前景；而中国经济受国内疫情反弹影响下行压力加剧，货币政策宽松箭在弦上，中美利差料加速收窄，短期资金流出风险可能加大。

　　法国外贸银行（Natixis）最新观点即指出，鉴于近期中国副总理刘鹤发表讲话后中国债券和股票的息差收窄且前景仍不明朗，短期内可能会继续看到中国证券投资的资本净流出。

　　3月中国股市一度出现重挫，外资流出幅度更是逼近两年前全球金融大动荡时期的纪录高水位。国际金融协会(IIF)上月底曾表示，在俄罗斯入侵乌克兰之后，俄罗斯资产为国际投资界所鄙弃，这可能是有“前所未见”的资金流出中国的背后原因。

　　不过外管局有关部门负责人今日对财新表示，跨境证券投资短期波动，不代表外资投资中国资本市场的长期趋势逆转；证券投资项下跨境资金波动在正常、可控范围内；人民币币值基本稳定，人民币资产具有良好配置价值；从未来趋势看，外资投资人民币资产仍会以增配为主。

　　央行网站刊登数据详情并显示，3月末官方储备资产中黄金储备1216亿美元，2月末为1196.40亿美元。以盎司计，3月末黄金储备6264万盎司，为连续31个月保持不变。

　　而以SDR计值的3月外汇储备为23061亿SDR，较上月增加20亿SDR，今年则累计减少161亿SDR。

　　3月以来，随着美联储不断释放将加快货币政策收紧步伐的信号，10年期美国国债收益率快速上行，截至4月7日记者发稿前，10年期美债收益率上涨至2.61%，与同期限的中国国债收益率仅差13个基点。

　　从以往情况看，中美利差收窄至40个基点以下会出现“不舒适”情况，往往会使人民币汇率和我国跨境资本流动承压，并加剧国内股市债市的波动。

　　不过，不少分析认为，尽管短期内中美利差快速收窄，甚至不排除倒挂的可能，但主要是对我国证券投资项下造成短期扰动；近年来我国民间积累的外汇资产和应对资本外流的丰富经验，会保障我国跨境资本流动维持总体稳定。

　　“利差不是影响跨境资本流动和人民币汇率的唯一因素，跨境资本流动还受经济增长预期、资产安全性和投资回报率等因素影响。”王有鑫称，人民币资产兼具安全性、收益性和流动性，即使中美利差收窄也不会从根本上逆转人民币资产的避险和投资属性，人民币资产前景依然向好。

　　中银证券全球首席经济学家管涛撰文指出，鉴于美国货币政策的重心在“防胀”，中国货币政策正在围绕“稳增长”发力，未来中美国债收益率差将进一步收窄甚至可能出现倒挂。如果未来美联储紧缩叠加地缘政治风险，虽然可能会放大中国遭遇的资本流动冲击，但是前期民间积累的外汇资产可以发挥“蓄水池”功能，更好地调节国际收支平衡。况且，即便出现更坏的情景，凭借前些年中国人民银行、外汇局在应对资本外流、汇率贬值方面积累的丰富经验和树立的良好市场信誉，应对潜在的人民币汇率过度或异常波动可以更加游刃有余。

　　相应的，面对海外收紧货币政策，我国货币政策也应坚持“以我为主”，并选择适合的时点加大货币政策对经济稳增长的支持力度。4月6日召开的国常会就明确，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。市场因此认为，4月我国降准降息概率进一步加大。

　　对于后续降准降息的可能路径，招商证券谢亚轩团队指出，降准、降息以及加大结构性工具投放，都是可能落地的政策选项。考虑到美联储5月议息会议加息存在的不确定性，货币政策加码宽松的路径或是在4月抢先降息；或是先降准、待外部均衡平稳后再考虑降息。相比之下，第二条路径更加稳妥，降准率先落地的概率可能较大。

　　王春英表示，当前全球疫情仍处于大流行阶段，外部环境更趋复杂严峻，国际金融市场波动性加大。但我国坚持稳中求进工作总基调，统筹疫情防控和经济社会发展，经济韧性强、长期向好的基本面不会改变，将支撑外汇储备规模保持总体稳定。

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