过去一周，有关美联储今年会加息幅度多大、速度多快的争论引发了美国国债收益率的极度波动，美国国债市场的流动性也再度恶化。

　　美国政府证券流动性指数--一个衡量收益率偏离公允价值模型的指标--正在逼近11月初触及的去年高点。去年11月初的时候，对美联储加息的预期已于之前一个月开始升温，短期国债收益率出现了历史性的大幅波动。

　　在最新的这一轮动荡中，有关美联储在3月份加息50个基点的可能性--美联储通常以25个基点的幅度调整利率，导致2年期国债收益率在2月10日上升了21个基点，创下2009年以来最大单日涨幅。同一天，一项衡量未来12个月美国利率预期波动率的指标达到了2010年5月美国股市剧烈波动时期以来的最高水平．

　　“随着波动率上升，市场深度下降，”摩根大通的美国利率策略师Jay Barry等人在2月11日的报告中表示。他们说，“美国国债市场流动性疲软在最新的市场走势中起到了推波助澜的作用”。从BrokerTec交易系统的买入和卖出指令规模得出的市场深度指标显示，所有期限的美国国债市场深度都在低迷状态，2年期国债的情况比5年期和10年期债券更糟糕。

　　鉴于预测收益率走高的空头头寸保持高位并继续增长，在市场情绪逆转导致投资者撤出这些头寸的情况下，流动性对于避免收益率大幅下降至关重要。

　　周四公布的1月份消费者价格指数(CPI)较上年同期增长7.5%，推动美国十年期国债收益率一度突破2%。由于美国警告俄罗斯最早可能在本周入侵其乌克兰，收益率周五再次回落。

　　周一，10年期国债收益率再次上涨，接近2%，此前俄罗斯外长拉夫罗夫(Sergei Lavrov)敦促俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)继续尝试通过外交途径缓解乌克兰问题。截至本文撰稿时，该收益率再次回到2%以上。

　　与此同时，圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)上周五和周一的强硬言论将两年期美国国债收益率推高至1.6%，是三个月前略高于0.5%的水平的三倍。两年期美国国债收益率对联邦基金利率的变化更为敏感。

　　所有这些都导致了收益率曲线的平坦化，这是非常可怕的，因为当短期国债收益率开始高于长期国债收益率时，这通常意味着经济放缓，甚至是经济衰退。

　　尽管布拉德立场强硬，但美联储政策制定者一直在压低3月加息50个基点的预期。2月份的通胀数据可能会影响美联储的决定，不过多数经济学家预计，无论如何，通胀同比都将维持在高位。2月份的通胀数据将在美国联邦公开市场委员会会议之前公布。

　　债券投资者还将仔细研究美联储将于周三公布的1月会议记录，以寻找有关美联储债券投资组合最终决定的线索。一些分析师建议美联储可以通过抛售较长期债券、压低价格和提高收益率来防止债券收益率倒挂。

　　一些人猜测，债券投资者在加息前卖出，在地缘政治紧张局势下买入避险资产，这一相互矛盾的情形可能会让美联储更容易操纵美国经济软着陆。这种拉锯战会导致交易波动，但随着投资者转移投资重点，两种情形将会相互抵消。

　　不过市场还有一个疑虑，即美联储在应对通胀问题上可能已经错失良机，它本应更早采取行动。与此同时，他们不希望政策制定者现在对可能破坏经济的措施反应过度，从而加剧这一错误。这也增加了债券市场的波动性。

　　在欧洲，由于俄乌危机，政府债券的抛售有所减少。在某些情况下，基准的10年期主权债券收益率下降了近10个基点。

　　例如，德国十年期国债收益率在上周五突破0.30%后，周一一度跌至0.21%。然而，随着时间的推移，收益率恢复上升。

　　欧洲央行的政策制定者还提出，欧洲的通胀与美国不同，不需要采取同样的货币紧缩政策。而乌克兰的紧张局势让投资者更容易接受这一观点。

　　投资者正在对俄乌边境的紧张局势进行权衡，而且有迹象显示通胀持续高企，美联储有可能迅速收紧货币政策。

　　追踪美国国债波动性的Ice Data Services指数本周触及近两年来的最高点，因为投资者正在对俄乌边境的紧张局势进行权衡，而且有迹象显示通胀持续高企，且美联储有可能迅速收紧货币政策。

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