FxGecko：尽管美联储尚未开始缩减资产购买计划，但一项衡量美国金融流动性的指标已经发出警报。该项指标的下降曾预示了过去十来年两次最严重的股灾。

　　粗略地说，这一指标衡量的是货币供应量与国内生产总值(GDP)增长率之间的差距，在经济学界被称为马歇尔K值(Marshallian K)。该指标近期转为负值，为2018年以来首次。

　　这一差距源于经济不断扩张迅速耗尽政府的可用资金。在人们认为流动性过剩支撑着从比特币到模因股(meme stocks)在内的各种资产上涨之际，这可能成为市场的一个问题。

　　“换句话说，正在复苏的经济现在正在从股市曾经独占的”大杯“(流动性)中喝酒。”Leuthold Group的首席投资官Doug Ramsey上周在一份报告中写道。

　　这将造成多大的威胁？尽管股市在1990年代频繁出现负K值的情况下持续上涨，但自2008年全球金融危机以来的模式——当时美联储正处于Ramsey所说的“永久危机模式”——却提醒大家要谨慎。

　　2010年，马歇尔K值跌破零，就在那一年，标普500指数经历了16%的回调。2018年类似的情况再次上演，一场抛售几乎抹杀了那轮牛市。

　　Leuthold的研究是从流动性角度预测市场前景的最新尝试。但并非所有人都对此感到担忧。今年6月，瑞银集团(UBS Group AG)的研究显示，如果美联储缩减其每年1.4万亿美元的量化宽松支出，标普500指数料仅下跌3%。

　　2013年，当美联储宣布缩减刺激计划时，引发了一场“缩减恐慌”(taper tantrum)，导致10年期美债收益率飙升，而标普500指数较当年5月的峰值回落了近6%。但股市在几周内就全面复苏，并持续反弹，最终该指数全年上涨了30%。

　　高估值难以忽视

　　然而，持怀疑态度的人很快就指出了当前与2013年的一个重大区别：股票估值。

　　“当时，股市的市盈率为15倍。现在是22倍，”Miller Tabak+Co。首席市场策略师Matt Maley表示。“这一次，市场将很难忽视它。”

　　就目前而言，马歇尔K值显示的流动性降低对市场几乎没有损害，至少在指数层面上是这样。标普500指数有望连续第七个月上涨，几乎每周都刷新历史新高。

　　但Ramsey警告称，投资者不应放松警惕。尽管大盘表现强劲——标普500指数周三再次收于新高，为今年以来第46次——但参与最新一轮上涨的股票数量有所减少。他指出，这可能是由于流动性下降，一切股票都迎来大量现金流入的日子可能已经过去了。

　　马歇尔K值跌至负值的速度比以往任何时候都快。二季度，美国M2同比增长12.7%，落后于名义GDP增速16.7%，而此前四个季度流动性过剩。

　　“马歇尔K值现在显示，流动性不仅恶化，而且实际上还在收缩，而此时投资者期望(股市估值中隐含的)正处于前所未有的高度，”Ramsey称。“如果美联储能在明年缩减量化宽松，而不引发上述水平的下降，那它就真的取得了显著成就。”