WisunoFX斯瑞|对于美债利率美联储已经“失控”

　　有分析认为，美国财政部对美债利率的影响会比美联储下次会议更大，接下来其对美债利率是否有所“表态”，将对美债利率产生更直接影响。

　　几个月前，投资者押注美债利率都要老老实实看美联储的脸色，然而如今对于长端美债利率，美联储似乎已经“使唤不动”了。

　　据摩根士丹利，不用美联储“动手”，美债已自动替美联储“加了三次息”。根据该行金融状况指数（MSFCI），截至10月20日，美债利率飙升幅度相当于9月美联储会议以来三次加息25基点。

　　上周鲍威尔的讲话似乎也承认了这一点，他在纽约经济俱乐部演讲的问答环节中说道，如果长期美债的下跌导致金融状况持续收紧的话，的确会让美联储认为升息的必要性将会减少。

　　市场对此的反应是：利率曲线急剧陡峭，对利率政策敏感的2年期美债收益率下滑，而10年期美债收益率则一度上破5%，刷新十多年来的新高。

　　短债收益率回落很好解释，这是因为市场将鲍威尔的讲话解读为可能结束加息。

　　截至目前，多数美联储官员讲话表明11月不再加息，包括美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）在内的五名鸽派官员，以及美联储理事Michelle Bowman（米歇尔·鲍曼）在内的三名鹰派官员。

　　然而当加息预期衰减时，一般来说长端利率也均应下滑，但这次明显是“不按常理出牌”。

　　分析对此的解释是，长债收益率不降反升表明，美联储已失去对长端收益率的控制。

　　甚至有分析认为，鲍威尔的话暗示，最近收益率的波动几乎与美联储无关，而是与美国财政部有关。对于美债现在的市场状况而言，美联储已经做的够了，下一步就要看财政部（国会）的了。

　　为了佐证这一观点，分析指出，10年期美债收益率升至5%，并不是因为美联储说了什么（或打算做什么），此前，美国经济数据向好或通胀数据比预期更热时，其也并未突破5%；即使是部分美债买家没有再买入美债，对冲美债凸性的投资者不得不卖出（或者因为做多美债是一项拥挤的交易），也仍旧没有突破5%。而相反，由于没人知道美国财政部会不会加大美债发行，该利率一度突破了5%。

　　财政部“美债洪峰”仍将继续美债压力山大

　　美联储无法控制长端利率让部分市场人士感到沮丧，因美国财政部继续增发国债的前景，令美债收益率继续面临上行压力。

　　据悉，美国财政部将于10月30日和11月1日分别公布季度的融资需求以及具体的发债计划。

　　据国金宏观赵伟团队最新研报，四季度美国国债发行仍可能处于高位。

　　该团队写道，9月，美国财政赤字金额由8月的盈余893亿美元扩大至赤字1710亿美元。四季度美国众议院议长需重新选举，国会需要在11月17日前通过2024年正式财政拨款，仍然存在较大不确定性。参考美国财政部提供借款咨询服务的外部委员会TBAC在不同情景下的发债预测，四季度，国债发行仍可能处于高位。

　　而谁来买美债？国金指出，需求方承接能力及意愿整体下降：

　　“以往债券集中发行时期未必推高收益率，一方面受债券发行的期限结构影响，另一方面受需求侧影响。今年，传统的美债需求方承接意愿整体走弱，但美国家庭和非营利部门购买美债规模明显上升，主要反映了美国对冲基金的购债行为。而对冲基金购债受对冲成本及杠杆率的制约，当前美债总敞口排名前50的基金杠杆率已明显上升，或将抑制后续的需求释放。”

　　“海外投资者整体减持美债，其中官方机构减持规模较大，私人机构上半年有所增持，但近期已明显回落。官方机构净购买规模在2015年后持续缩减，疫情后有所回升，今年以来延续下降。海外私人机构主要包括各国养老金等，日本寿险公司最为典型，在美债期限结构倒挂和套汇成本居高不下的情况下，日本私人投资机构的购债行为或同样受到制约。”

　　如果这种供求背离的情景一直持续，美债价格无疑仍将承压。

　　华尔街见闻此前提及，在过去的低利率时代，美联储不断买进政府债券，美国政府的高赤字率不会引起美债市场的注意，然而随着利率升至十几年来的高位，加上美联储不仅停止购买美债，在某些情况下还在减持美债，以及美债的其他买家也在减少购买，投资者开始关注并担心美国的高财政赤字了。

　　本周仍会有2/5/7年期美债的拍卖，而且还是加量的，同时经济数据也会比较多。分析称，由于目前通胀不是主要矛盾，并且本周公布的数据中很难有出现决定性转向的数据，因此估计美债还是会保持供给驱动，而且压力还是比较大。

　　美国财政部会否对美债利率有所“表态”？

　　也因此，分析认为，美国财政部对美债利率的影响会比美联储下次会议更大，接下来其对美债利率是否有所“表态”，将对美债利率产生更直接影响。

　　市场关注的是，美国财政部对于近期美债的下跌是否有担忧？如果有的话，会用什么方式来体现？

　　据国金研报，今年美国国债发行规模显著上行，期限以短期为主，3季度财政部再融资例会后，中期国债发行量趋于上行。今年前9个月美债净发行1.8万亿美元，相比2022年增长45%。国库券占比最高，达88%，10年以上长期国债占比17%，2到10年的中期国债净发行规模最低。6月债务上限危机解除后，美国国债发行提速，中期国债净发行量明显上升。

　　那么美国财政部是否可以把增发的部分挪回到国库券（Bill）上呢？

　　对此，分析认为不太可能，原因是美国财政部在发债的时候最看重的就是发债计划的“可预期性和稳定性”，而美国财政部在上一次再融资时说道，在未来几个季度还会继续增发国债（Coupon），那么就不会突然说不增发了。

　　进一步，该分析指出，美国财政部如果真要对美债利率有所“表态”，有两个途径：一是尽可能把增发的部分往2-5年期靠拢，二是暗示明年预计将实行回购操作。无论哪种途径，只要有所表态，那么美债基本就能确定到年底一个30-40bps的交易区间。但如果没有表态，完全没有要维稳债市的意思，那么美债将继续寻底。

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