进入2023年，随着经济消费复苏，白酒行业也在逐步回暖。

　　近日，定位“酱酒第二”的珍酒李渡集团有限公司集团有限公司集团有限公司递表港交所。此番若上市成功，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司将成为继贵州茅台之后的“酱酒第二股”和“港股白酒第一股”。

　　据了解，近年来，“主板限酒令”似乎已成为行业普遍共识。1994年，山西汾酒打响白酒企业上市第一枪，随后的二十年里，有近19家白酒企业陆续登陆A股市场。但自2016年之后，资本市场上再未有一家酒企顺利“通关”。珍酒李渡集团有限公司集团有限公司能否让白酒企业再次重燃希望，成败似乎在此一举。

　　据了解，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司提供以酱香型为主的高品质白酒产品。目前，公司旗下有四个白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四个白酒品牌，前两个品牌分别隶属酱香、兼香型，后两个品牌隶属浓香型。

　　从招股书来看，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司当前存在重金营销影响盈利的问题，公司的广告开支由2020年的2.41亿元升至2021年的6.69亿元，涨幅达177.59%。2022年前三季度这一支出达4.87亿元。不到三年广告砸入近14亿元，可见珍酒李渡集团有限公司集团有限公司对宣传方面的看重。

　　但是，长江商报记者注意到，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司营收增速已出现明显下滑，公司2021年营收较2020年同比增加112.7%，而2022年前三季度的营收增速则放缓至18.2%。此外，公司还存在毛利率远低于同行，库存堆高却仍要上市募资扩产等诸多问题待解。

　　猛砸广告费拉低毛利率

　　沉寂已久的白酒市场终于出现一匹“黑马”。

　　近日，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司披露招股书，拟赴港上市，有望成为港股白酒第一股。值得一提的是，自2016年金徽酒上市后，郎酒、西凤酒、国台等纷纷冲刺，但7年来未有新增白酒企业登陆A股市场。

　　在招股书中，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司称其是中国第四大民营白酒公司，旗下共有四个主要白酒品牌，分别是旗舰品牌珍酒、李渡、湘窖和开口笑。珍酒和李渡分别来自贵州和江西，公司2009年收购；湘窖和开口笑是湖南品牌，公司于2003年收购。前两个品牌分别隶属酱香、兼香型，后两个品牌隶属浓香型。

　　招股书显示，2020年—2022年前三季度（下称“报告期”）内，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司实现的收入分别为23.99亿元、51.02亿元和42.49亿元；实现净利润分别为5.20亿元、10.32亿元和7.12亿元。

　　这意味着不到三年时间，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司累计营收已超百亿元。但就绝对规模而言，与业内领头羊相距甚远。

　　从细分产品的贡献度来看，作为珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的主要增长引擎，在报告期内，珍酒品牌实现的收入分别为13.46亿元、34.88亿元和27.64亿元，所占比例分别为56.1%、68.4%和65.0%，贡献较大。

　　然而看似风光的财报背后，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的毛利水平却并不理想。报告期内，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的毛利率分别为52.2%、53.5%和55.2%，同期行业内品牌平均毛利分别已经高达77.55%、82%、79.8%。

　　特别需要注意的是，在2022年前三季度，头部酒企贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖的毛利率分别高达91.87%、75.97%、74.54%和86.78%。诸如今世缘、口子窖和酒鬼酒一类的区域性白酒企业在同期的毛利率分别为74.52%、74.43%和79.82%。

　　很明显，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的毛利远低于行业平均值，并且和大部分上市白酒公司的毛利差距在二十个点以上。

　　长江商报记者翻看珍酒李渡集团有限公司集团有限公司招股书注意到，该公司毛利率过低的主要原因，或许是高昂的广告营销及销售支出，拖累了公司的毛利水平。

　　招股书显示，报告期内，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的销售及营销开支分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。其中，在广告宣传方面，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司毫不手软，广告开支分别达到2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元。

　　也就是说，短短两年多时间内，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司先后累计投入近14亿元进行广告宣传。而对比来看，去年前三季度，茅台、五粮液和泸州老窖的销售费用率仅为2.68%，10.54%，11.48%。

　　然而，营销层面的不断投入，却并未给珍酒李渡集团有限公司集团有限公司带来核心业务的如期增长，反而导致资金链不断收紧。根据招股书，公司经营性现金流由2020年的15.24亿元，一路下滑至2022前年三季度的-10.29亿元。

　　存货高企仍扩产

　　长江商报记者注意到，除了广告投入外，大力发展经销商也使得珍酒李渡集团有限公司集团有限公司付出一定成本。

　　虽然该公司已经开设了线上销售渠道，但其仍然过度依赖线下销售渠道，这也限制了其市场份额的提升。招股书显示，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司经销商的数量从2021年初的3628家增加至2022年三季度末的6408家。

　　具体来看，2020年—2022年前三季度，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司经销商渠道的收入占比分别为88.1%、88.8%以及88.3%，由此足见其对线下渠道的依赖程度。

　　而2022半年报数据显示，处于酒企头部的茅台、五粮液经销商数量分别为2188名、3015名；而与珍酒李渡集团有限公司集团有限公司体量和增速较为接近的舍得酒业（维权）和酒鬼酒，截至2021年底的经销商数量分别为2252名、1256名，数量上都比珍酒李渡集团有限公司集团有限公司远少很多。

　　为了平衡成本，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司似乎正打算选择发展直营渠道。在招股书中，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司表示，“公司计划继续投入现场销售团队以支持销售网络及吸引终端消费者。”

　　令人疑惑的是，营销上的大幅投入以及经销商大幅增加，按理都可以提升珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的产销量，但招股书显示，2022年前三季度，“珍酒”实际产能达2.09万吨，当期销量仅8952吨，产销率达42.82%，不足5成。

　　事实上，长江商报记者注意到，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的材料成本显著高于同梯队同行。2021年其生产材料成本为9.89亿元，同年舍得酒业材料成本是5.89亿元，水井坊原料成本是6.43亿元，酒鬼酒的材料成本约在5.36亿元。

　　因此，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司的库存也随之迅速走高，在报告期内，公司拥有存货分别为17.37亿元、36.49亿元和43.19亿元，存货周转天数也由2020年的517天升至2022年前三季度的571.6天。

　　招股书解释，存货大部分为基酒，为满足生产需求要维持相对较大的存货量。招股书显示，报告期内，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司整体的产能利用率达到86.1%、83.1%、93.8%，其中珍酒的产能利用率基本处在100%左右水平。

　　尽管库存积压越来越多、产销极度不匹配，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司依旧计划继续扩大产能。在招股书中公司提到，此次公开发行计划拿出部分募资用于扩建3个现有生产设施及建设一个新生产设施。2024年投产后每年将新增2.6万吨的基酒产能，其中1.66万吨为酱香型基酒。届时，酱香型白酒总产能将或突破5万吨。

　　对此，有行业人士指出，珍酒李渡集团有限公司集团有限公司作为中国白酒行业的重要企业之一，在保持产品总体优势的同时，也需要着眼于解决其发展中的问题，比如加强线上销售渠道的开发和拓展，注重成本控制以及加强研发和创新，未来才能够在激烈的市场竞争中保持优势。

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