拼多多是投资界的一个反面样板。

　　上周五晚，美股盘前，拼多多发布今年第三季度财报。表现良好，营收215亿元，同比增长51%，关键是，实现归母净利润16.4亿元，连续两个季度实现盈利。

　　但美股开盘，受到这个“良好数据”的影响，拼多多超低开，之后跌幅一路下探到接近20%的位置，截至收盘跌幅15.86%。一夜之间，161.6亿美元（约合人民币1034亿元）蒸发了。

　　拼多多用这1000多亿，给股民狠狠地上了一课。

　　过去，拼多多连年亏损，股价一路猛涨，截至今年初达到历史最高位212.6美元。但从今年开始，尤其是从第二季度开始，拼多多实现了盈利，却开启了暴跌模式。

　　难道拼多多开启了二级市场的反面逻辑：财报亏损的时候再买入？

　　2020年7月，执掌拼多多近5年的黄峥从CEO上退位，由CTO（首席技术官）陈磊接任。这标志着拼多多一个阶段的终结

　　现在，可以确定的是，它需要结束的是已经不切实际的高增速。

　　2018年，拼多多的年营收增速652.26%，但到了2020年，只剩下97.37%。大概以2020年为节点，拼多多股价从2020年初的30多美元涨到今年初的212美元后，开始暴跌。

　　转折点正是陈磊接任的年份。这背后反映的是，投资人对于拼多多未来增长的担忧。

　　而这个季度，拼多多营收51%的增速，无疑印证了股民心中的猜想——拼多多变慢了，股市暴跌。

　　辅证投资者这一猜想的还有新增年用户活跃数。

　　第三季度末，拼多多的年度活跃买家新增1740万（达到8.67亿），而去年同期新增4810万，今年二季度末新增2610万。不管是同比还是环比，拼多多的数据都在大幅下跌。

　　从这两个支撑拼多多市值的关键数据，可以一窥的是，过去一年疯涨的拼多多需要一次价值回归，放掉多余的水分。

　　不过，拼多多三季度的财报并非都是打击投资人的信息。尽管营收和活跃买家的增速都在大幅下滑，但拼多多实现了16.4亿元的归母净利润，这已经是继今年第二季度以来，连续两个季度实现该指标盈利。

　　个中原因，也很简单，“拼多多过去两个季度获利，主要在于销售和营销支出带来的杠杆作用。”陈磊在电话会议提到。

　　今年前三季度，拼多多的营销费用分别为129.97亿元、103.9亿元、100.51亿元，去年同期是72.97亿，91.14亿，100.7亿。

　　虽然两年第三季度的营销费用都落在了100亿上，但走向是反的。

　　上周四晚间，拼多多的两个电商前辈先后发布财报。在财报电话会上，阿里巴巴和京东的管理层聊了新业务增长、宏观环境压力、品类增长的情况，总之很多是关于电商行业的问题。

　　但拼多多的电话会画风迥异，高管更专注地在聊农业。具体而言，拼多多高管谈了农业数字化、农研大赛、百亿农研专项，以及要培育“十万名新农民”。

　　如果不看页面标题，听者可能会以为这是哪个农业公司。

　　拼多多将农业视为第二增长曲线。财报显示，拼多多三季度营业成本为65.59亿元，同比增长101%，成本增长的一个重要原因就是交付和仓储费用的增加。此外，拼多多还表示将把三季度的利润全部投入拼多多的“百亿农研”项目。

　　打造农产品上行平台、深度建设农产品供应链是一项长期工程，势必需要更大的、长期的投入。在三季度财报会上，拼多多方面表示，“百亿农研”项目的投入将会对短期财务产生影响。

　　过往的拼多多增长凶猛，资本市场视其为超级成长股和巨头挑战者，用真金白银为其狂飙突进买单，即使这些增长是用大额亏损换来的。

　　但今天的拼多多想让你重新认识它。它不再大谈增长，更不强调竞争，它只谈正确的事。

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