在流量红利时期，三只松鼠（300783，SZ）可谓风光无两，通过上市摘得“网红零食第一股”的桂冠。然而，上市不过三年有余，三只松鼠就成了另一番光景。

　　业绩持续下行、线上线下双失利、市值大幅缩水、食品安全频发......是三只松鼠当下的写照。资本都是逐利的，当“红利”不再，被资本“抛弃”是必然的。

　　近期三只松鼠发布公告称，其持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED（以下简称“NICE GROWTH”）拟减持不超公司总股本的6%，该股东为知名创投IDG旗下基金。作为原始股东，NICE GROWTH早已按耐不住“出逃”的决心。钛媒体APP通过梳理发现，这已经是NICE GROWTH发起的第五轮减持，此前已疯狂套现逾20亿元。

　　三只松鼠公告显示，截至公告披露日，NICE GROWTH持有公司4658.34万股股份，占公司总股本比例11.63%。也就是说，NICE GROWTH所持股份将减超半数。依据三只松鼠方面的说法，NICE GROWTH本次减持的原因系自身资金的需求。

　　梳理过往，钛媒体APP发现，IDG和三只松鼠的渊源要追溯到10年前。Wind数据显示，三只松鼠上市前经历过4轮融资。2012年，三只松鼠成立不久获A轮融资150万美元，投资方是IDG；2013年B轮融资617万美元，投资方是今日资本和IDG；2014年C轮融资1627万美元，投资方依旧是今日资本和IDG；2015年D轮融资1.66亿元，投资方是峰瑞资本。IDG通过旗下NICE GROWTH和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED参与了其中的三轮。

　　依靠第一波电商红利，三只松鼠迅速成长为“网红零食第一品牌”，并于2019年7月12日登陆创业板，成为“网红零食第一股”。在IPO之前，第一大股东章燎原持股46.38%；IDG资本持股27.66%，为第二大股东；今日资本持股18.64%，为第三大股东。而IDG资本前合伙人、峰瑞资本创始合伙人李丰持股5.36%，为第四大股东。

　　上市一年后，三只松鼠限售股迎来解禁，彼时还是三只松鼠第二股东的IDG资本旗下子公司NICE GROWTH及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL便火速发出首轮减持计划，拟减持不超过3609万股，占总股本的9%。

　　此后，IDG几乎每半年披露一次减持计划。2021年2月2日，NICE GROWTH及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL发起第二轮减持，拟减持三只松鼠不超过6%的股份，至9月2日减持计划期限届满，其累计减持了1341.54万股股份，占三只松鼠当时总股本的3.36%；同年9月30日，三只松鼠发布公告披露IDG新的减持计划，预计在未来6个月内减持股份不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%；2022年4月28日，即第三轮减持届满同一日，NICE GROWTH无缝发起了第四轮减持，拟减持三只松鼠不超过6%的股份。粗略计算，经过前四轮减持，IDG合计套现约为20.33亿元。

　　此次为NICE GROWTH发起的第五轮减持，若以12月12日收盘价21.55元/股计算，NICE GROWTH将通过此次减持套现5.19亿元。

　　盈利能力持续下滑，线上线下双失利

　　市场普遍认为，股东频频减持套现是不看好公司未来发展的信号。被资本“抛弃”背后，三只松鼠自身盈利能力在下滑，这或是根源所在。

　　三只松鼠起家于线上渠道，赶上电商红利，上市当年营业收入突破百亿元，但之后不仅未能更进一步，还有略有下滑之势。财报数据显示，2020年和2021年，三只松鼠的营收分别为97.94亿元、97.7亿元，同比下滑3.72%和0.24%。

　　进入2022年，三只松鼠的业绩更是大幅下滑。三只松鼠2022年前三季度的营收为53.33亿元，同比下降24.57%，归母净利润为9349.96万元，同比下降78.86%，净利润率不足2%。对于归母净利润下滑的原因，三只松鼠表示，“主要系公司战略转型阶段性收入和毛利波动，同时加大坚果品类宣传力度增加费用所致。”

　　钛媒体APP注意到，依赖电商渠道的三只松鼠，收入呈现下滑趋势。今年上半年，三只松鼠第三方电商平台营收为30.13亿元，占总营收的73.25%；其中，天猫系营收为11.97亿元，同比下滑25.56%，京东系营收为11.19亿元，同比下滑21.64%。

　　但三只松鼠依旧热衷于营销。财报数据显示，三只松鼠的销售费用从2018年的14.61亿元增长至2021年的20.72亿元。2022年前三季度，三只松鼠的销售费用达到12.05亿元，同比增加了21.01%。而同期，公司研发费用仅2859万。不过，如此巨额的销售费用却难以转换成实际效益。

　　线上红利不再，三只松鼠在线下的布局也未能顺利推进。早在2018年，三只松鼠就官宣了联盟小店项目。2019年，三只松鼠还高调宣布了“万店计划”，即到2022年底开出10000家线下店，现在看来距离这个目标还遥遥无期。财报显示，今年上半年，三只松鼠“投食店”仅新开1家，而闭店56家；联盟店新开37家，闭店182家。有消息称，三只松鼠已全面暂停门店扩张。

　　线上线下双失利的三只松鼠，今年4月份宣布进行战略转型。有接近三只松鼠的内部人士告诉钛媒体APP，目前，三只松鼠正持续推进分销业务，布局下沉市场。不过，此举能否带领三只松鼠再现过往高增长态势？现在还尚无定论。

　　屡曝食品安全问题，市值较高点缩水近75%

　　休闲食品行业生产经营模式多元化，主要分为自主加工和代加工两种方式。三只松鼠长期以来以代工模式为主。业内人士表示，代工贴牌生产模式，在发展初期，代工模式可以加速品牌的推广速度，提升品牌的影响力，从而更好地完成产品矩阵的优化升级。但是，代工模式存在质量监测方面的风险与漏洞，也会埋下了食品安全隐患。

　　事实上，早在2019年三只松鼠就有自建生产线的计划。不过，直到今年4月，公司才开工建设第一座每日坚果示范工厂。截至目前，这座工厂共计六条产线均已投产。此外，三只松鼠还专门成立注册了一个制造类的子公司。

　　业绩不佳、食品安全问题频发的三只松鼠，二级市场的日子也不好过。三只松鼠上市之时，曾连续收获11个涨停板，此后呈震荡上行态势，股价一度从2019年7月12日收盘价21.14元/股一路涨至2020年5月18日的89.05元/股，彼时市值达约357.09亿元。然而，自2020年5月18日以后，三只松鼠股价便震荡下行，截至12月15日收盘报收22.70元/股，最新市值为91.03亿元，较历史阶段性高点缩水约75%。

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