纵观经济和通胀前景，鲍威尔表示，“经济活动的增长已经放缓至远低于其长期趋势，商品生产的瓶颈正在缓解；同时，商品价格的通胀似乎也在缓解，这也必须继续下去。住房服务通胀可能会在明年继续上升，但如果新租赁的通胀继续下降，在明年晚些时候，住房服务通胀或开始下降。对核心服务(不包括住房)通胀尤为重要的劳动力市场仅显示出初步的再平衡迹象，工资增长仍远高于2%通胀水平。尽管取得了一些有希望的进展，但要恢复价格稳定，我们还有很长的路要走。”

　　王晋斌表示，鲍威尔在演讲中并没有提及美国通胀见顶，是比较谨慎的。现在随着基数的增加，大宗商品和能源价格的涨幅在下跌，但由于核心的服务价格、住房服务价格仍然上行，轻言美国通胀见顶，可能存在风险。预计美国通胀已处在高位，且高位运行的时间会比较长。

　　白雪也表示，只要大宗商品价格不发生意外的大幅波动，从供需关系来看，美国价格压力缓解、通胀进入下行通道的总体趋势是较为确定的。

　　“伴随着货币政策的持续紧缩和超额储蓄的消耗，总需求的降温将是大势所趋，从而将明显抑制通胀：商品需求的下行态势将总体延续，而服务消费虽然不如商品消费那样对利率敏感，但在经济下行背景下，二者的背离也不会持续很长时间。”白雪说道。

　　从需求端看，白雪表示，供应链恢复和住房市场降温将带动核心通胀回落。由于CPI中住房通胀的统计较为滞后，但房租的领先指标——市场新租约的要价租金已经出现急剧下降，因此，随着美国房地产需求的降温，未来住房通胀回落也是没有疑问的。住房通胀有望在明年一季度同比见顶。

　　不过，白雪指出，短期内，美国通胀在住房通胀粘性的支撑下可能仍处于磨顶阶段，年内不会出现显著回落，预计年末CPI还会维持在7%左右的高位。2023年一季度，通胀有望出现趋势性下行；2023年下半年，在基数效应的作用下，通胀将会加速回落。

　　放缓加息步伐提供“观察时间”

　　货币政策上，鲍威尔表示，FOMC坚定地致力于恢复价格稳定。

　　鲍威尔还表示，货币政策对经济和通胀的影响具有不确定的滞后性，迄今为止美联储快速紧缩的政策效应尚未完全显现。因此，当接近足以降低通胀的限制水平时，放慢美联储的加息步伐是有意义的。

　　“放慢加息步伐的时间可能最早在12月的会议上到来。鉴于美联储在紧缩政策方面取得的进展，放慢加息的时间点，远不如未来应达到的利率峰值以及维持在限制水平所需的时长更重要。”鲍威尔说，“恢复物价稳定可能需要将政策维持在限制性的水平一段时间。历史经验强烈警告，不要过早放松货币政策。美联储将坚持到底，直到工作完成。”

　　鲍威尔还补充说，预计利率峰值将略高于FOMC在9月份做出的预测。当时的委员会成员表示，预计利率峰值将达到4.6%。

　　王晋斌表示，鲍威尔的演讲流露出，对加息放缓的明确预期。主要原因是美国的货币政策有滞后性：在几个月的时间里面，货币政策的效果并没有完全显现出来，所以他需要通过缓加息的方式，来给自己时间去观察判断，并来校正美国的货币政策。

　　“市场普遍解读鲍威尔本次演讲释放了鸽派信号，但我们认为并非如此乐观。”白雪表示，本次发言仅仅是确认了政策调整的起始阶段，即12月起加息力度放缓至50个基点。然而，鲍威尔对于政策后期阶段——即加息终点以及在利率终值的持续时长方面的态度上，始终表现得较为鹰派。12月加息力度的回撤，也是为了防止由于货币政策传导的滞后效应引发的过度紧缩，并不代表会很快暂停加息甚至降息。

　　白雪指出，由于疫情、战争走势等一系列供给端的不确定性，美联储决策模式已进入到高度依赖数据的“摸石头过河”的状态，未来政策节奏的不确定性增强。未来一段时间，货币政策超预期紧缩的风险依然要高于超预期宽松的风险，利率终值水平、在利率高位的持续时长可能会高于市场预期，而降息时点也可能将晚于市场预期，2023年降息的可能性较小。

　　白雪预计，美联储还将加息125个基点，其中12月加息50个基点，明年2月、3月和5月各加息25个基点，利率终值将达到5.25%。

　　“未来在利率高点的持续时间会比较长，2023年美联储转向降息的可能性很低。从当前经济指标判断，除非明年美国房地产市场崩盘，否则，以当前居民部门的资产负债表状况来看，美国经济对于政策持续收紧仍有较为充足的缓冲，明年陷入深度衰退的可能性很小，触发降息的条件不足，美联储在整个2023年可能都不会开启降息。”白雪说道。

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