美联储主席杰罗姆·鲍威尔在8月份的年度杰克逊霍尔研讨会上发表讲话时，列举了5个理由，支持他认为当前的高通胀趋势将会消失的观点。到目前为止，它们的表现不太好。

　　事实上，这五大理由中的每一个都有弱点，即使不能完全阻止，至少也会削弱美联储的通胀立场，并让市场和消费者有足够的关注点。

　　Evercore ISI全球政策和央行策略主管克里希纳·古哈(Krishna Guha)在最近的一份报告中表示：“在未来一段时间内，低收入高接触行业以外的工资增长和长期通胀预期指标……将在决定美联储是更果断地向鹰派方向转变，还是最终被证明是正确的方面发挥重要作用。”

　　“美联储面临的风险是，即使暂时的故事最终是正确的，它也可能面临一个关键时刻(今年年底/明年年初？)，届时这些测试也面临压力时。”他补充道。

　　在杰克逊霍尔，鲍威尔在题为“新冠肺炎时期的货币政策”的演讲中89次提到“通货膨胀”。

　　虽然他承认通胀“升高”，但他也表示，通胀的环境是“动态的”。随后，他列出了评估进展情况的五个标准，并在文章结尾坚称，经济将恢复充分就业，通胀将回到美联储2%的目标。

　　鲍威尔的五点通胀清单是这样的：缺乏广泛的压力；高通胀商品价格下跌；低工资压力；不温不火的通胀预期，以及将全球通胀保持在低位的持久力量。

　　自那次讲话以来，数据大多指向持续的价格压力，以及在某些方面不断升级的价格压力。市场的反应是将基准10年期美国国债收益率推高了约25个百分点。

　　可以肯定的是，鲍威尔有足够的时间证明他是正确的，许多专业经济学家也持“暂时”立场。

　　但根据纽约联储的数据，消费者对通胀的预期继续飙升，未来一年将升至5.3%，未来三年将升至4.2%。这两项数据都是八年前数据系列中最高的。

　　此外，最近几天，交易员加大了押注，认为美联储加息的速度将快于预期。根据芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch跟踪机构的数据，市场定价现在意味着2022年9月将首次加息，随后在明年底前至少再加息25个基点。美联储目前的预测是，明年加息的可能性略高。

　　这使得即将公布的数据至关重要，因为市场、整体经济和国会政策制定者都依赖美联储在低通胀的情况下保持政策宽松。如果这种情况发生变化，这三个领域都会受到波及。

　　Crossmark Global Investments首席投资官鲍勃·多尔(Bob Doll)表示：“美联储过于专注于获得尽可能多的就业机会。他们的目标是2%的通胀率……这远远超出了他们的预期。”

　　*五个衡量指标*

　　古哈对鲍威尔五大通胀目标的分析更加细致入微。

　　他认为这位央行行长的短期观点在某些方面是有根据的，但在另一些方面则不是。

　　立即看来，不存在广泛压力的理由似乎不充分。供应链中断的时间比美联储预期的长得多。这些问题对价格的影响已经波及到经济的其他领域，长期的劳动力短缺和住房成本的上升加剧了这一问题。住房成本是受到密切关注的消费者价格指数(CPI)的关键组成部分。

　　石油和其他能源领域的价格正在影响一系列活动。

　　古哈写道：“因此，谈论‘迄今为止没有广泛的通胀压力’似乎不再合理，第一个测量理由也不再成立。”

　　关于高通胀项目的问题，鲍威尔经常提到车辆成本是整体价格上涨的主要原因。但二手车价格在9月份下降，整体通胀(包括能源和食品)仍处于30年来的最高水平。

　　至少，9月份的消费物价指数是一个警告，表明通胀最终可能会消退，但远超美联储预期。

　　古哈表示：“展望未来，预计耐用品通胀放缓可能仍然是合理的，但时间表可能会深入到2022年(在某些情况下甚至更久)。”

　　第三个方面是工资。

　　政策制定者一直在努力寻找提高工人工资的方法，而实际工资水平已经停滞了整整一代人。亚特兰大联邦储备银行的数据显示，这在一定程度上起到了作用，9月份平均时薪较上年同期增长了4.6%，三个月平均时薪较上年同期增长了4.2%。

　　尽管按照美联储最喜欢的衡量标准，两个的核心通胀率保持在3.6%的水平，但人们越来越担心，如果目前的状况持续下去，可怕的工资-物价螺旋上升可能即将到来。

　　古哈写道：“如果总的来说，工资确实持续大幅高于这一水平，问题将是企业是否能够以更高的价格转嫁更高的成本，还是必须在利润率上消化更高的工资。”

　　鲍威尔关于通胀预期的第四点取决于旁观者的看法。

　　基于市场的通胀衡量标准要么在美联储2%的目标范围内，要么并未高出太多。其中一项指标，5年期远期通胀率为2.37%，为8年来最高。

　　古哈警告称，通胀预期的上升“相对较快，值得监控”。此外，他表示，此类情况通常与能源价格挂钩，因此，如果它们继续上涨，“基于市场的指标可能会上升，即使家庭调查也因当前通胀上升而暂时走高。”

　　最后，鲍威尔长期以来一直认为，通胀正受到美联储无法控制的力量的控制——人口老龄化、生产率下降和技术进步。

　　古哈表示，尽管通胀预期上升，但政府债券收益率水平相对较低，这支持了这样一种观点，即一旦新冠疫情大流行影响消退，结构性力量将重新占据上风。

　　不过，他警告称，市场在其他方面存在美联储犯错的可能性。风险在于“央行将被迫转向鹰派方向，最终过度操作，导致资产价格暴跌，使全球经济重新陷入衰退。”

　　*美联储和华尔街的担忧*

　　投资者和消费者一样，越来越担心关于通胀的传统观点是错误的。

　　美国银行基金经理调查(Bank of America Fund Managers Survey)是华尔街400多名投资专业人士密切关注的情绪指标，该调查将通胀列为迄今为止最大的市场“尾部风险”，即可能产生重大后果的不太可能发生的事件。这轻而易举地超过了对中国的担忧，也让对疫情大流行的担忧相形见绌。

　　美联储内部也存在担忧。

　　在最近的一次演讲中，亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克带来了一个写有“暂时”字样的罐子。这是一个地区联储行长版本的诅咒罐子，在这个罐子里，冒犯者每说一句脏话就得捐一美元。不过在这个版本中，这个诅咒词是“暂时的”。

　　这是因为博斯蒂克认为暂时性不是框定通胀的正确方式，他在一些圈子里被认为是在鲍威尔2月份任期结束时取代他的长期押注。相反，在他认为“不会很短暂”的“动态价格压力”时期，他更喜欢“偶发性的”。

　　“来自多个来源的数据表明，这些持续时间比大多数人最初想象的要长。根据这个定义，这些力量不是暂时的。”博斯蒂克说，“我认为，越来越多的证据表明，价格压力已扩大到与供应链问题或服务业重新开放最直接相关的少数项目之外。”

　　国际货币基金组织(IMF)等权威机构最近也警告称，通胀可能比暂时性的观点更糟糕，需要加息来控制。在上周关于全球经济预期的最新报告中，IMF表示，通胀预期存在“高度不确定性”，并表示，如果通胀预期持续存在，美联储等央行“应准备采取行动”。