在撤回创业板上市申请5个月后，八马茶业决定再战资本市场。不过，市场普遍认为，当前八马茶业持续攀升的存货、营收单一和不断增加的质量投诉，都将成为其再战IPO的拦路虎。

　　近日，全茶类连锁品牌八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）披露新的招股书，拟在深市主板上市，拟募集资金也从6.83亿元增加至10.08亿元。

　　记者注意到，多年来，谋求A股上市的茶企不在少数，澜沧古茶、中国茶业、安溪铁观音、华祥苑、七彩云南等知名茶企先后冲刺IPO，但最终均告失利。

　　八马茶业主要依赖代工生产，超四成营收来自加盟模式。此前公司的生产销售模式等问题就遭到监管详细问询。

　　八马茶业产品质量问题频出，近四年间因虚假宣传、质量问题等共涉投诉、举报113起。今年一季度，八马茶业陷入增收不增利，存货也逐步攀升，占流动资产比重增至56.08%。

　　此次转战主板，八马茶业的IPO之路也难言顺利。

　　上市路坎坷转道主板再战IPO

　　八马茶业通向资本市场的道路，走得异常坎坷。

　　早在2015年，八马茶业就挂牌新三板，因“长期战略规划调整的需要”于2018年4月终止在新三板挂牌；2019年7月，八马茶业重启上市计划，转战深交所；2021年4月申请创业板IPO，并获得深交所受理。

　　此后，八马茶业收到深交所三轮问询，涉及公司定位、关联交易、销售模式等数十类问题，仅首轮问询回复文件就长达632页。今年5月9日，八马茶业撤回上市申请，深交所在第二天终止对其创业板IPO审核。就在外界认为八马茶业要放弃上市时，近日其申请转战深交所主板，再度冲击“茶叶第一股”。

　　据悉，八马茶业成立于1997年，是一家全茶类全国连锁品牌企业，产品覆盖乌龙茶、黑茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品，其中茶叶销售收入占主营业务收入近九成。截至2022年3月31日，公司门店数量超2700家，其中直营店400家，销售网络已经覆盖了全国各省份的主要大中型城市。

　　财务数据方面，2019—2021年，八马茶业实现营业收入分别约为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元；归属净利润分别约为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元。进入2022年第一季度，八马茶业增收不增利，实现营业收入约4.5亿元，同比增长4.2%，但净利润下滑9.88%至4514.69万元。

　　2019年至2022年一季度（报告期），八马茶业综合毛利率分别为53.66%、53.49%、54.03%、55.85%，总体保持稳定。

　　从销售端来看，八马茶业的经营模式主要是“直营+加盟”。报告期内，加盟模式销售额占公司主营业务收入比例为47.44%、47.33%、51.50%和44.76%，占比较高。

　　八马茶业在招股书中披露风险称，若公司的重要加盟商发生变动，或是严重违反特许经营合同，或是不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标，则将会对公司的经营业绩及品牌形象造成不利影响。

　　值得关注的是，八马茶业的存货占比较高，且金额逐年增长。据招股书，各报告期，公司存货账面价值分别为2.09亿元、3.2亿元、3.5亿元、3.8亿元，占流动资产的比例分别为43.46%、54.27%、50.84%、56.08%。

　　难推规范化4年涉投诉举报113起

　　目前，我国茶叶市场虽然规模庞大，但玩家众多，行业集中度低，没有绝对的龙头企业，八马茶业品牌的市场份额至今不足1%。招股书显示，2021年，八马茶业的市场份额占比仅为0.48%。

　　与此同时，长江商报记者注意到，八马茶业每年的研发投入比重过小。报告期，八马茶业研发支出分别为570.22万元、328.01万元、664.12万元和148.85万元，占营业收入的比例分别为0.56%、0.26%、0.38%和0.33%。

　　截至今年3月末，公司研发人员合计11人，占比0.49%；核心技术人员6人，其中就包括公司两位实控人王文礼和王文超兄弟。招股书披露，王文彬家族五人共持有公司62.80%的股份。

　　相比之下，报告期内，公司销售费用分别为3.58亿元、4.29亿元、5.76亿元和1.55亿元，占各期营收比例分别为35.02%、33.85%、33.04%、34.37%。

　　由于八马茶业经营的本质是初级农产品加工，在销售上的投入大大高于研发投入，加之其经营模式比较倚重加盟和线上，从而导致产品营销和质量相关问题频出。

　　长江商报记者注意到，八马茶业曾因产品质量问题，一度身陷负面舆论的漩涡之中。2017年，央视在《每周质量报告》栏目中测试了八马茶业的部分茶叶产品，过程中发现，八马茶业的乌龙茶样品存在样品质量较差、污染物超标等问题。

　　八马茶业招股书也披露，2018—2021年，公司涉投诉、举报113起，其中虚假宣传63起，质量问题23起，其他（产品执行标准、售假、超范围经营等）27起。

　　10月5日，长江商报记者走访位于武昌区徐东大街的一家八马茶业门店，正值国庆假期，店中仅有一位客人在挑选礼盒，显得十分冷清，销售人员对记者表示，“现在很多人会在网上买茶叶，公司是通过网购、直播等方式开拓营销渠道，增加茶叶的销量。”

　　但是，在黑猫投诉等网络投诉平台上，记者也发现八马茶业的产品质量安全问题。今年以来，有消费者投诉称“八马茶叶礼盒发霉长毛”“八马茶叶普洱茶夹杂两根长发”“八马茶叶大红袍产品中存在烟头”“泡茶之际发现袋泡茶内含有纸张碎片”等。

　　“规范化是当前茶企资本化的核心困境。”有行业人士表示，“茶产业规范化不易，原茶的收购阶段为现金收购，管控难度很大，企业想要做假账非常容易。交易环节也一样，不容易进行规范化管理。另外，这些企业多为家族企业，管理机制、财务体系不够完善。”

　　此次IPO，八马茶业新增八马茶业武夷山生态工业园项目（一期），拟投入2.74亿元募资，以提升自主生产、自主分装产能。

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