今年人民币在美元走强的基础上，保持了持续升值的态势，尤其是12月以来突破了前期的高点6.36，直接引起了央行比较少见的干预。升值对我们的金融市场也是带来了一定的提振，随着后疫情时期，国内外经济复苏不确定性的增加。

　　“跨境理财通”业务已正式启动一月余，其对金融机构而言是一场关乎资本市场开放的历史性机遇，对居民而言也是实现跨境资产配置的新机会。

　　12月17日消息，由新浪财经主办的“第14届金麒麟金融峰会”于12月13日-17日隆重举行，主题论坛“2021意见领袖年会”今日召开。中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛出席并发表演讲。

　　中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛

　　管涛表示，影响人民币汇率的因素很多，出口只是一个而不是唯一的影响因素。比如大家很关心今年年底人民币会不会升值，实际上年底影响人民币汇率的主要因素就是两个，一个是贸易顺差，还有一个是美元走向。

　　管涛认为，我们要用改革的办法和发展的办法来解决前进中的问题。“加快境内外汇市场发展，更多让跨境资本流动状况在外汇供求关系中得到反映，增加外汇市场深度广度和流动性也是稳汇率的关键。”

　　不久前，全国外汇市场自律机制第八次工作会议召开，除了强调了5月27号第七次工作会议所强调的，就是未来影响人民币汇率的因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态以外，还有一个新的提法，讲偏离程度与纠偏力量成正比。实际上这就一定程度上反映了目前各界对于人民币汇率过去一年多时间以来持续的升值，有可能出现汇率超调，表现出来的担心。

　　今年人民币汇率继续升值，但是这波人民币升值主要反映了市场供求的驱动力量。

　　今年人民币是比美元还要强的强势货币。因为我们通常讨论人民币汇率指的是人民币兑美元的双边汇率，从这个意义上讲，人民币走得没有大家想象得那么强是猜对了。因为大家说破6、破7是指人民币兑美元的双边汇率。

　　按照人民币汇率的形成机制，美元实际上在今年人民币的升值中，对人民币是一个拖累，主要反映的是供求的力量。今年前11个月人民币的汇率中间价累计涨了一毛四分多钱，其中的收盘价相对于中间价偏强，累计贡献了170%，主要是来自于收盘价相对于中间价的偏强，而收盘价相对于中间价偏强，实际上主要反映了市场供求关系。根据外汇局的统计，今年前10个月，境内银行即期、远期加上期权的结售汇顺差1944亿美元，比去年同期增加了101%。除了8月份出现了少量逆差以外，其它各月都是结售汇顺差。所以，境内人民币汇率在美元升值的情况下不跌反涨，主要反映了市场供求的影响。而市场供求的影响，一个很重要的原因是来自于今年的出口继续高增长，贸易顺差不断地扩大，支持了境内的结售汇顺差。我们看到一个很有意思的情况，今年前10个月，银行代客货物贸易的结售汇顺差2607亿美元，相当于同期银行即远期（含期权）结售汇顺差的134%，就是说我们当期的银行结售汇顺差，货物贸易的贡献超过了总顺差。

　　明年会怎么样？我个人认为明年出口对人民币汇率的影响有很多不确定性。为什么这么讲呢？

　　当前中国出现出口高增长、贸易大顺差的红利主要是因为疫情防控有效、率先复工复产、工业体系完备。在战后初期，美国由于战后经济一枝独秀，一度在全球贸易里的份额占到20%左右。但是到了80、90年代，美国和德国交替成为全球出口第一大国，但是它们的份额都没有超过13%。中国实际上大概也不会违背这个规律，中国在2015年以后，在比较长的一段时间，我们的出口市场份额一直在13%多一点点。去年由于疫情的影响，我们的出口市场份额出现了跳升，全年的出口市场份额是14.7%。所以，这在一定程度上反映了疫情短期的冲击，对中国来讲未来也存在着出口高增长的均值回归，这取决于全球疫情的控制与世界经济的重启。

　　实际上我们可以看到，今年一季度我们占全球的出口市场份额的14.2%，第二季度占14.9%，第三季度预计是占到16.2%。实际上我们可以看到，从一二季度环比的变动情况来看，我们的环比增加了0.7个百分点，低于2015年到2016年同期环比的变动1.1个百分点的水平，这就反映了我们当时在二季度实际上是面临着订单分流的压力。但是由于在三季度的时候，海外疫情出现了新的反弹，一些国家的订单重新回流中国，我们三季度的出口市场份额又再度出现了跳升。所以，疫情的演变对中国未来出口的发展有很大的影响。

　　明年我们出口会怎么发展？要做一个情形分析。如果疫情持续蔓延，或将继续利多中国的出口，这意味着全球的经济重启会受阻，中国有望继续发挥产业链供应链韧性的优势，进一步提升出口市场份额，扩大贸易顺差。但是即便在这样的一个情况下，我们也要警惕我们现在出口行业存在过度竞争，突出反映在贸易条件在不断恶化。

　　由于我们经济复苏的过程中，内需的复苏落后于外需，国内总体供大于求的情况下，很多企业迫于生存不得不去做出口，实际上加剧了出口行业的竞争。在这样的情况下，导致贸易条件恶化。本来全球买中国的情况下，中国的出口价格应该上涨。但是由于我们的竞争比较激烈，所以我们的价格涨不起来。另外，我们还受到国际物流受阻、国际供应链中断还有出口收汇难度加大这些问题。

　　如果明年全球疫情蔓延能够得到控制，这有可能会对中国的出口形成利空。从一二季度中国出口市场份额的环比变动来看，二季度相对一季度出口份额反弹的力度要低于疫情前的平均水平，只不过三季度由于海外疫情重新蔓延，像印度、越南可能又重新封锁，订单又回流中国，7月份我们的出口增速有一个短暂的回落以后，8月份出口增速又快速地上升。但是如果说明年另外一种情形，大家知道最近又出现了新冠病毒的变异，大家对于未来全球疫情到底会怎么发展，存在很大的不确定性，当然有一种好的前景是这个新的病毒奥密克戎并不相对于德尔塔病毒更加占优，明年的疫情相对于今年会得到更好的控制，这有可能是利空中国。一旦是这种情况，在另外一些因素的促发下，我们的出口增速回落，出口市场份额下降，有可能会重新成为做空人民币的借口，大家会说过去这一段时间人民币不论是双边汇率还是多边汇率都累积了一定的涨幅，特别如果在美元指数比较强的情况下，有可能大家会说人民币汇率高估了，可能人民币应该调整，也就是刚才央行提示的那个风险，偏离的程度与纠偏的力量成正比。涨得多就会跌得多，涨多了会跌，跌多了会涨。

　　影响人民币汇率的因素很多，出口只是一个而不是唯一的影响因素。比如大家很关心今年年底人民币会不会升值，实际上年底影响人民币汇率的主要因素就是两个，一个是贸易顺差，还有一个是美元走向。

从贸易顺差来看，如果贸易顺差扩大，肯定对人民币汇率升值是一个支持。但是如果在通胀上行、货币紧缩预期的支持下，美元继续走强，又是对人民币汇率的一个拖累。现在一股利多的力量，一股利空的力量，到底哪股力量占上风，很难提前做精准的预判。

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