中金发布研究报告称，维持中国铁塔(00788)“跑赢行业”评级，22Q1收入226.33亿元，同比增7%；EBITDA156.82亿元，同比增0.8%；归母净利21.8亿元，同比增28.7%，符合该行预期。2022/23年盈利预测保持不变，当前股价对应2022/23年16.7倍/14.9倍市盈率，有30.4%的上行空间，目标价1.2港元，对应2022/23年21.8倍/19.4倍市盈率。
报告称，公司1Q22运营商业务收入同比增长4.7%达到207.56亿元，其中塔类业务收入194.18亿元，同比增长3.1%，室分业务收入13.38亿元，同比增长35.7%。截至2022年一季度末，公司塔类站址204.5万个，较2021年末增加0.7万个；塔类租户349.3万户，较2021年末增加3.4万户；站均租户达1.71户/站址。该行认为，运营商5G网络建设将支撑公司运营商业务的低个位数增长趋势，下游楼宇、隧道等客户的通信需求扩张带动室分业务收入的稳定增长。
该行提到，两翼业务快速发展，能源业务增长亮眼。公司1Q22两翼业务收入共18.28亿元，同比增长45.5%。其中智联业务同比增长34.9%达11.86亿元，公司把握“数字中国”发展机遇，借助自身遍布全国的铁塔站址资源禀赋，持续建设智联业务，积极推动“通信塔”向“数字塔”转型。公司积极推动换电、备电业务规模拓展，1Q22能源业务同比增长70.3%达6.42亿元。一季度两翼业务在收入占比达到8.1%，较去年同期增加了2.2ppt，该行认为两翼业务将成为公司重要增长动能。
中金表示，公司基本面保持良好，EBITDA利润率小幅下滑不改全年预期。1Q22EBITDA利润率为69.3%，同比下滑4.2ppt，该行认为可能由于一季度折旧摊销费用较低导致，考虑到1Q22收入利润增长良好，基本面稳健向好，该行认为全年EBITDA率仍将保持稳定。
风险提示：5G推进不及预期，新业务发展不及预期。
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