当地时间5月4日下午，美联储宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%~1%之间，同时还宣布6月1日开始启动缩表。这是美联储自2000年5月以来加息幅度首次达到50个基点。

　　与此相较，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表态更为关键，他表示，如果经济数据基本符合预期，至少还会有两次50个基点的加息，“但单次加息75个基点不是委员会正在积极考虑的事情”。

　　市场对此作出了积极的解读，认为没有更“鹰”的表态就是鸽派。宣布加息当日，标普500指数录得2.99%的涨幅，创下44年来“美联储加息日”的最佳表现。不过，该指数紧接着又在次一交易日跌去3.57%。显然，市场对“释放鸽派信号”的接受程度并未达成一致。

　　首先，会议声明与3月份大同小异，都是继续维持合适的加息路径。不过，用实际利率的视角分析美国当前的货币政策，美联储显然仍在追逐通胀趋势。

　　进一步看，3月份美联储经济展望预计，今年底美国PCE仍会在4%以上，达到4.3%。即便美联储年底的中性利率达到2.5%左右，仍有接近-2%的实际利率。因此，仅两次加息显然不足以压制当前的高通胀。

　　我们的理解是，正如美联储声明中说的，俄乌冲突和供需失衡造成了当前美国高通胀。前者美联储无法控制，短期仍有可能进一步对通胀施加上行的压力，后者就离不开美联储史无前例的宽松政策了。

　　美联储本轮加息是符合市场预期的，随后美股也消化了这样一个符合预期的加息进程。后续来看，按照鲍威尔的路径，应该不会单次加息75BP，但是50BP可能会出现一到两次，甚至更多的次数。这样的话，可能会对通胀有一定的抑制作用，但这主要是抑制需求，从供应链及一些结构化的因素来看，通胀仍是中期的趋势。

　　总体上看——

　　新兴经济体仍处全球从属地位

　　按GDP总量排序，全球前十的国家中，只有中国和印度属于新兴经济体，其他八国均属于人均GDP超过3万美元的发达经济体。但印度主要是因为人口基数大，GDP的规模大约只有中国的五分之一。如果按2021年的全球GDP数据，中国、欧盟的GDP分别占全球的18%左右，而美国则超过24%，三大经济体占全球的GDP比重超过60%。

　　因此，二战结束至今，除中国之外的新兴经济体在全球的影响力，总体看没有显著提高，除了亚洲四小龙崛起之外，其他新兴经济体的地位总体提高不多。其中中国在改革开放后的崛起，成为改变世界经济格局的主要因素。例如，60年前（1962年），美国GDP在全球的份额为39%，而中国只有3%，如今，中国GDP在全球的份额提高了15个百分点，而美国则下降了15个百分点。

　　从全球产业链的架构看，发达经济体大多处在产业链的高端，中国则处在中低端，其他新兴经济体则多处在低端。这就决定了大部分新兴经济体都处在全球分工的不利地位，其经济不仅体量较小，而且也没有形成自身健全的产业体系。要么是作为上游资源品的供给方，受全球经济周期的影响比较大；要么依附于西方国家的产业链中，从事加工业，可替代性较强。

　　例如，印度的劳动力的平均年龄大约比中国小十岁，理论上比中国更具有人口红利，但为何就业人口数量低于中国呢？核心原因是劳动参与率过低，尤其是女性参与率更低，如下图。这说明，绝大部分新兴经济体之所以从二战至今都难以崛起，除了美欧的霸权地位难以撼动之外，还与本土传统文化、宗教等价值观有关。

　　由于这些新兴经济体与发达国家有较大的依赖性，美国货币政策放松或收紧，都会对这些国家带来很大影响。例如，在1986-1989年、1995-1998年和2014-2015年这三个时期，都是美国以外的国家增速明显下滑，尤其是中国除外的新兴经济体，而美国经济增速较高且较稳定。

　　历史上美联储多次加息，给新兴市场经济体带来诸多不确定性。20世纪70年代两次石油危机导致原油价格大涨，1980年8月美联储为应对滞胀开始连续加息，拉美国家此前的外债多为浮动利率，美联储加息导致这些国家借贷成本骤升，债务负担加剧，终于引发了拉美多国经济持续衰退，以致整个20世纪80年代被看成拉美地区“失去的十年”。1997年至1998年东南亚金融危机爆发之前，美联储也曾持续多次加息。当美联储在2003年宣布将会考虑结束宽松货币政策之时，也曾引发部分新兴市场国家的金融动荡。人们开始怀疑，如今美联储超发货币后不断加息，世界各经济体是否会进入下一个“失去的十年”？严格来说，当前美国的做法有使世界经济体朝这个方向导轨的趋势。如果疫情不止，俄乌冲突升级，全球油价持续上涨，新兴市场国家面临经济衰退，那将是一个可以预见的螺旋。

　　即使如此，世界经济还是有走出下行危机的可能性。当前，在数字技术支持下的技术拼图在各国接近完成，如果世界各主要经济体能够联合起来，反对某些国家单边主义和制造冲突的错误做法，在数字经济里大做文章，世界经济仍然可以有一个光明的未来。

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