3月29日，美国10年期国债收益率下降到2.40%以下，而2年期国债则逼近2.4%，也就是说利率出现倒挂了，这是自2019年8月以来首次倒挂。

　　美债收益率倒挂是一种反常现象。正常来说长期国债收益率往往会高于短期国债收益率。

　　美国国债本质上是美国政府开出的一张欠条。因为是美国政府背书，不愁还不了钱，大小了美联储多印点就可以了。

　　既然是欠条，那么必然有这样一个规律，长期限的欠条肯定会比短期限的欠条，比如10年的欠条肯定比1个月的收益率高，因为承担的风险更高。这时候如果让别人愿意购买长期限的国债，必然要有更高的收益率作为补偿。所以长期限的国债收益率会比短期限的要高。

　　一般来说，人们预期未来经济形势越好，那么国债收益率越低、长期国债收益率相对短期就越高。

　　很简单，经济形势好了，赚钱的项目会越多，没必要把钱放在国债赚那可怜的利息。所以国债（特别是长期限国债）会被大量卖出，美国政府为了提高国债吸引力只能提高收益率。

　　反过来，国债收益率越来越高，且短期国债收益率比长期国债收益率高，说明人们预期经济在变差，不敢投资，只能是买国债避险。

　　过往的经验看，每每美债出现倒挂的时候，往往会出现危机。比如1989年、2000年、2006年均发生过倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。

　　最近一次是在2019年，随后不久则出现了美联储降息，同时2020年美股熔断，经济负增长。

　　当然2020年美国的经济危机更多是因为疫情，但与前期累积的深层次经济问题一点关系都没有也说不上。

　　那么2022年美债又出现倒挂，危机会来吗？不能完全排除这种可能性。现在美国经济增长很大成分是依靠前期的放水，现在突然加息难免会把问题裸露出来。同时通胀处于40年高位，加上疫情未结束、俄乌冲突未结束，这些事情加起来随时有演变成危机的可能。

　　4月20日，经通胀调整的10年期基准美债收益率，即美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率自2020年3月以来首次升至零上方，至0.008%。

　　由于实际利率和通胀预期无法直接观测，实践中常用TIPS的名义收益率来衡量美国实际利率，同期限的国债名义收益率与TIPS收益率之差即为盈亏平衡通胀率（BEI,Breakeven Inflation Rate），被视作市场隐含的通胀预期。

　　近期，随着投资者预计美联储将继续收紧政策，TIPS收益率被推至3年高点。而10年期TIPS收益率的转正，意味着在计入预期通胀因素后，投资者在10年期美债上仍能取得正回报。此前，因美联储为抵消疫情影响开启的无限量QE“大放水”举措，TIPS收益率长期保持在零以下，这增强了美国股市的吸引力，推动标普500指数较疫情低点翻倍。

　　然而，不断走高的债券收益率正在夺走美国股市的光彩。截至周二收盘，标普500指数开年以来下跌了6.4%，而10年期TIPS收益率已攀升了超过100个基点。对此，美国独立投行Stifel首席股票策略师Barry Bannister表示：

　　“随着实际收益率的上升，它会降低股票的吸引力。”

　　另一边，债券市场发出的信号也值得投资者注意。如下图所示，3个月期的短期利率期货曲线的变动显示，如今的市场预期以转向了更快速的紧缩步伐，且美国经济的衰退可能在2023年中开始（与1月相比，4月该曲线近端明显陡峭且在2023年6月前后达峰，随后开始回落）。通常来讲，短期利率期货收益率曲线是商业周期最精确的预测指标之一。

　　在经济下行预期导致市场预期企业利润增速下滑的基础上，叠加无风险利率走高的影响，股权风险溢价ERP走低的风险亦值得投资者关注（可以E(r)=Rf+β*ERP简单理解）。投资咨询公司Truist Advisory Services上周的一份报告中显示，ERP指标已处于2010年以来的最低水平。

　　这一背景下，全球投资人是时候“系好安全带”了——高风险资产短期或面临重新估值，初创企业和科技公司或首当其冲。理由也很简单：从被广泛采用的股利折现（DDM）估值体系来看，高风险成长股因其大部分预计收益发生在远端，贴现率升高导致其折价幅度自然会更大。

　　实证研究也反应了这一点：据路透社统计，2018年以来，罗素1000成长指数与罗素1000价值指数（现金流较前者更近）表现的比率与10年期实际利率呈负相关，且相关系数高达0.96。对此，美银全球研究团队的美国股票策略师Ohsung Kwon表示，这意味着它们的走势往往与成长股相反：

　　“对股市来说，这是一个逆风。”

　　此外，路透社还警告到，尽管今年来股市的“暴跌”已使股票估值得以“缓和”，但标普500指数的预期市盈率仍有19倍，高于长期的15.5倍水平。

　　不过，也有投资者认为，即便实际收益率转正在短期对股市估值构成威胁，但长期来看股市仍“无所畏惧”。

　　当地时间周三，美联储的逆回购工具使用规模升至1.867万亿美元，进一步逼近3月31日创下的纪录高位1.872万亿美元。

　　一级市场方面，美国财政部当地时间周三发行160亿美元、20年期国债，市场需求较为强劲，中标利率为3.095%。一级交易商获配8.7%，创下历史新低，间接投标人获配比例升至75.9%，直接投标人获配比例下降至15.3%。

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